煤炭石油产能高增长和多元化公司业绩稳健公开

煤炭石油：产能高增长和多元化公司业绩稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012前三季度上市公司营收、利润加速下滑截至2012年三季报，煤炭上市公司营业总收入达到6145.77亿元，比2011年同期增加892.79亿元，提升17%；营业总成本达到5259.44亿元，比2011年同期增加1041. 4亿元，涨幅24.69%；营业利润为900.11亿元，同比下落140.04亿元，下落1 .46%，煤炭上市企业成本上升、毛利率下滑较快，增收不增利现象明显。

公司平均毛利率仅为24.1%，比11年同期的29.5%大幅下降5.4个百分点；净利率为10.2%，ROE为10.11%，盈利表现较2011年同期大幅下降。

产销量增幅持续回落，三季度煤价触底2012年1～9月全国煤炭原煤总产量达到296500万吨，同比上升6. 6%。8月以来，产量增速继续回落，其中8月为6.67%，9月为6. 6%。产销率方面，2012年前9月也略低于前几年的情况。

2012年前3季度，各煤种煤价均有不同程度的下跌。2012年前3季度，价格跌幅最高的煤种是焦煤，我们分析的几种焦煤跌幅均在25%左右，跌幅最小的是无烟煤。

煤价低迷需求不振，煤炭公司业绩下滑明显2012年前三季度煤炭上市公司综合毛利率约为26.7%，相比2011年同期的 2.0%下落5. 个百分点；该数值相比今年上半年的综合毛利率27.9%也小幅下落1.2个百分点。2012年前3季度上市公司平均营业费用占总收入比例约为2.5%，同比去年小幅下降约1.5%，相比半年报数据差别不大。管理费用占营业总收入比例上，各公司2012年前3季度平均值继续小幅提高，约为7.4%，同比提高11.4%，相比半年报数据7.2%也有增加。

投资策略：最差时间已过近期北方大部分地区气温下降，部分地区还迎来了今冬第一场雪。但由于目前库存仍处于较高水平，我们判断煤价整体出现稳中小涨局面，涨幅不会很大。煤炭公司三季度业绩普遍低于预期，但整体而言股价已大部分反应悲观预期，因此对股价影响较小。

9月以来，下游各行业煤炭需求环比减少，此外火力发电量也仍在同比减少中。4季度以来，进口煤回落、大秦线检验等影响使煤价小幅上升，但幅度不大。11月以后是煤炭行业的传统旺季，我们预计未来煤炭需求将有所好转，从而带来煤价的小幅上涨。

最坏的时间已过去，四季度各公司业绩均将好于三季度。我们继续重点推荐永泰能源、潞安环能、山煤国际和中国神华。其中永泰能源是我们的首选标的，12、1 年EPS分别为0.44元、0.74元。