金融营养重估业绩验证位置

金融：价值重估 业绩验证 -06 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

数据解读：已披露数据的22家上市券商整体扣非母公司净利润环比上升46%，同比上升 98%。

截至 月6日， 5家上市券商中，已有22家上市券商已披露2月经营数据月报，共实现归母公司净利润76亿元，环比上升46%，同比上升 89%；共实现营业收入157.7亿元，环比上升10%，同比上升172%（环比、同比数据均为可比口径）。月度业绩环比上升主要归因于2月份股市回暖，交投活跃。2月单月净利润居前的上市券商包括：海通证券（9.92亿元）、中信证券（8. 2亿元）、华泰证券（6.19亿元）等，对应环比变动分别为129%、10%、46%，同比变动分别为158 %、164%、1 4%。2月单月营业收入居前的上市券商包括：中信证券（18. 4亿元）我们的抗老护肤因首先着眼于对抗“松弛”；相反、海通证券（16.9亿元）、华泰证券（1 .66亿元）等，对应环比变动分别为-17%、65%、24%，同比变动分别为81%、 1 %、116%。

增长原因：经纪业务和自营业务大幅增长1）经纪：2月两市日均成交金额5894.9亿元，环比2019年1月的2968.5亿元增长98.6%，当月合计成交金额较上月增长 5.4%。成交额的提升带动经纪业务回暖。2）自营：2月沪深 00上涨14.6%，显著好于1月上涨6. %的月度表现；2月创业板指上涨25.1%，较上月-1.8%的月度表现有明显好转；中证全债指数1月上涨0.1%，较上月0.97%的月度涨幅略有下降。市场向好促进自营业绩增长，受IFRS9新规的影响，大部分A+H上市券商采用新的会计准则，自营业务浮盈体现于当期报表。 ）投行：2月股权融资规模1457.6亿元，环比增长20.2%，同比下降 6.5%，其中，2月IPO发行规模 4. 亿元（同比-76%，环比-7 %），再融资发行规模1142.1亿元（同比-8.6%，环比12.5%）；债券市场整体2月发行规模2452 .8亿元（同比8.8%，环比-25.0%）。在提升直接融资比例的指引下，预期未来投行业务持续向好。4）资本中介：2月末两融余额8046.7亿元，环比上月上升10.5%；截至 月5日,市场质押股数6284. 8亿股，较2018年11月初的高点持续收缩，较2018年末减少60.74亿股。市场回暖带动券商信用风险缓解，提升板块估值水平。

投资建议：价值重估，业绩验证我们认为，券商板块价值重估的核心变量包括宏观经济环境向好、交易量放大和证券业务创新等。当鼓励业务创新时，两市交易量增长带动券商业绩提升，孕育板块行情。日交易量在高位运行有助于提升风险偏好，也有助于券商业绩快速提升。

按2019年 月6日收盘价计算，证券板块整体估值1.90x环比增长12.7%PB，头部券商PB介于1. .11倍之间，建议关注中信证券（A、H）、华泰证券（A、H）、东方财富（ ）等特色券商，另外，重点关注低估值且业绩释放顺畅的海通证券（A、H）。

风险提示1.宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；2.股债承销、并购重组规模低于预期，导致投行业务或直投业务业绩贡献不达预期等。