煤炭石油重新审视煤炭股估值提升的机会物业

煤炭石油：重新审视煤炭股估值提升的机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在通胀形势下，政府抑制购房需求，对资源股是利好在当前物价快速上涨、实际利率为负的环境下，居民的边际投资倾向会进一步增强。

在中国，可承接居民储蓄的投资渠道有限，主要是房市和股市。由于存在物业税及其他抑制购房需求的政策预期（提高首付和贷款利率），居民储蓄将会流向股市。这部分资金首先偏好小盘股和次新股，但当小盘股和次新股估值过高的时候，资金会重新偏好资源股。

此外，居民储蓄对存款利率上调不如机构敏感，即使未来加息，对这部分资金的影响较小。

对煤炭业的悲观预期一旦扭转，未来估值水平将明显提升目前市场对煤炭股主要有三大疑虑：中央近期会调控房地产，下半年煤炭需求的前景不明；未来2- 年煤炭供给会过剩、需求增速则会因经济结构转型而放缓；下游行业的盈利水平不佳，煤炭行业的高ROE状态不可持续。我们对上述三点有不同的观点（详见报告正文）人类生存环境不断恶化，煤炭股的资源属性将被重新审视在全球极端天气频频出现、地球生存环境日趋恶劣、中国东部煤炭资源日益枯竭的形势下，煤炭的资源属性（尤其是能源属性）将被市场重新审视。我们认为，未来煤炭股的估值中枢将提升至20倍，波动区间在倍，上限可触及 0倍。

投资建议：维持“买入”评级，强烈建议“超配”我们于 月22日上调行业评级至“买入”，强烈建议“超配”（详见《煤炭行业二季度策略：极端天气频现，煤价必超预期》），目前维持之前观点，全面推荐煤炭股。

资源属性较强的焦煤公司：西山煤电、盘江股份；现有产能较小（低于1000万吨）、增长潜力较大的公司：开滦股份、神火股份、山煤国际、煤气化、远兴能源、新大洲。

省内整合预期：兖州煤业、郑州煤电。

资产注入预期：大同煤业、国阳新能。

风险提示：房价继续暴涨，政府紧缩政策力度超预期；A股的再融资压力。

对煤炭业的悲观预期一旦扭转，未来估值水平将明显提升市场对煤炭股的疑虑一：中央近期会调控房地产，进而影响固定资产投资，下半年煤炭需求的前景不明。

我们的观点：

湖北的“十二万亿”投资计划、重庆的“万亿”投资计划陆续曝光，显示出地方政府强烈的投资冲动。

尽管中央具有“调结构”的想法，但目前对地方投资的约束性很弱。

6、广渠门中学-花市小学 在“调结构”、“控房价”真正纳入地方政府的政绩考核之前，我们对中国的固定资产投资仍持乐观态度。

此外，中央近期新批了大量的区域振兴规划，表明中央在“调结构”的问题上仍是左右摇摆。

市场对煤炭股的疑虑二：未来2- 年煤炭供给会过剩、需求增速则会因经济结构转型而放缓。

我们的观点：

未来煤炭的供给并不悲观。

一、以神华为代表的煤炭巨头公开发表“产能过剩论”具有预警作用，且不排除“阴谋论”的可能性；二、近几年政府对煤炭投资的管制，令新矿投产进度大大慢于预期；三、东部地区煤炭资源正在逐渐枯竭；四、新疆煤炭出省后，川渝地区的小煤矿具备了关闭条件。

未来煤炭的需求也不悲观。

美国人均用电量是中国的倍，其用电结构是 0%是工业用电，70%是居民及第三产业用电。中国则相反，70%是工业用电，25%是第三产业及居民用电，未来民用电市场的增长潜力巨大。

市场疑虑三：下游行业的盈利水平不佳，煤炭行业的高ROE状态不可持续。

我们的观点：

煤炭行业并非是完全竞争行业，正在从完全竞争行业向寡头垄断行业过渡。其垄断利润是“国退民进”过程中逐渐形成的，而这一进程尚未完成（全国乡镇煤矿09年原煤产量近12亿吨）。因此，行业的超额利润至少还将维持2- 年。

对比国际上其他资源类上市公司，中国煤炭公司的%的ROE仍算正常。BHP、力拓、shell等公司的ROE在年都保持在20%以上，09年因金融危机的影响才有所下降。

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