申万宏源外占暴跌或因节假日因素扰动仍需降蹭飞

申万宏源：外占暴跌或因节假日因素扰动 仍需降准对冲货币缺口 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

9月份全口径外汇占款下滑幅度创历史新高。9月份金融机构全口径外汇占款暴跌7613亿元，超过上月的下降7238亿元，跌幅创出历史新高。同时，9月份央行口径的外汇占款下降2641亿元。我们根据外汇储备测算“热钱”跨境流动情况显示，9月份“热钱”跨境流出规模为1132亿美元，相比上月少流出近500亿美元，资本外流速度有所放缓。

全口径和央行口径外占差距较大或因长假出境游火爆所致。我们看到，金融机构全口径和央行口径的外汇占款已经连续两个月差距超过4000亿元，全口径外汇占款跌幅显著大于央行口径。8月份汇改后人民币贬值造成资本外流加剧、外汇占款大跌，而9月份人民币呈现出震荡升值的态势，汇率趋于稳定、资本外流速度放缓。在此背景下，全口径外占跌幅仍然创出新高，显示出商业银行体系承受了较大的售汇压力，或因9月份中秋、国庆长假出境游火爆所致，这一点待9月银行结售汇数据公布后可做进一步验证。

9月份外汇存款余额有所回落，外汇分散化、“藏汇于民”、“藏富于民”仍将抑制外汇占款。9月份金融机构外汇存款余额小幅回落。此前我们指出，在当前的意愿结售汇制度下，私人部门的持汇意愿受到汇率走势的显著影响。9月美联储加息预期落空和人民币汇率企稳使私人部门持汇意愿有所降低。此外，我们测算外币存款余额占本外币各项存款余额的比值在8月份又出现明显反弹后，9月份也出现小幅回落。长期来看，在企业走出去战略和中美货币政策分化的环境下，美元仍将重回强势，市场主体财务运作上仍将受到影响，倾向于持有外汇，外汇存款余额仍将恢复较快增长，决定了总体上外汇占款将保持低增长态势。

在天安门地区及有条件的车站实施“人、物同检”年内外占压力难以缓和，仍需降准对冲。目前人民币汇率趋稳，随着节假日扰动因素的消退，估计四季度外汇占款下降速度将放缓。虽然汇改后央行灵活运用逆回购、MLF、SLO等多种政策工具保持市场的流动性合理充裕，带动M2维持高位，但在越来越临近年底美联储加息时间窗口的情况下，预期年内市场主体仍将保持较强的持汇倾向，外汇占款压力较大，货币缺口仍有待对冲。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，但不排除继续降息的可能。