中银国际步履蹒跚年季度非金融上市公司吗

中银国际：步履蹒跚 1 年1季度非金融上市公司业绩小结 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

201 年1季度，A股非金融类上市公司营业收入和归属母公司净利润同比增速分别为7.9%和5.0%，略低于我们的预期。受到流动性的短期扰动，收入增速较去年4季度有所下滑。而在这一背景下净利润增速的持续回升，除了基数原因外，主要源于净利率水平的企稳。中下游行业盈利能力的企稳一方面是因为上游产品的价格开始调整，另一方面也是因为低库存降低了企业持续降价的压力。分行业来看，中下游周期性行业对非金融A股1季度业绩增速回升的贡献较大。其中，投资相关的钢铁、工程建筑、机械设备和部分化工行业受制产能压力整体盈利能力仍处低位，消费类的汽车、家电、电子行业确定性成长。而上游采掘、偏上游的化工原料以及白酒、医药业绩增速下滑或持续低迷。非金融主板业绩表现好于中小板和创业板，也是近期流动性边际收缩环境下成长股调整的促发因素。结合过去两个季度非金融A股业绩增速和宏观假设，我们将201 年全年收入和净利润增速小幅下调至7.9%和5. %。就季度数据而言，1 年2、 季度业绩有望在1季度基础上延续小幅回升的趋势，但4季度企业盈利下滑风险较大。

1季度收入增速明显低于去年4季度根据可比口径，2, 41家非金融A股上市公司1 年1季度营业收入达4.9万亿元，同比增长7.9%。收入增速和2012年全年持平，但和去年4季度单季12.5%的同比增速相比出现了明显的下滑。主营业务收入增速大幅回落，是1季度企业盈利低于我们预期的主要原因，其背后体现的是1季度经济运行中的量(GDP和工业增加值)、价(PPI)两方面指标均不达预期。

南昌和九江两市分别设立了旅游发展专项资金。 更加值得注意的是，从高频的工业企业数据上看，1- 月份主营业务收入增速从前两个月的1 .4%下滑至12.4%， 月份单月仅为10.8%，对1季度整体收入增速拖累明显。可以确认猛然释放的流动性对去年4季度到今年前2个月的企业收入产生了较大的扰动，而到了 月份以后这一影响开始明显减弱。

我们2季度策略报告中，曾就去年4季度过于宽松、春节之后回归中性的流动性环境对短期生产端的扰动进行了重点分析。虽然在幅度上较我们前期的设想更为剧烈，但这一趋势仍在预期之中。

净利润增速小幅提升按照上述口径计算，1 年1季度非金融上市公司归属母公司净利润约为2,114亿元，同比增长5%，明显好于2012年全年高达11.8%的负增长。这一水平亦高于12年4季度实现的4. %的同比增速，短期非金融A股净利润增速回升趋势得以延续。如果把占比过高、且居于上游的中石油、中石化剔出，1季度非金融上市公司增速从去年4季度的0.5%提升至6.9%，趋势上更加明显。

在收入增速下滑的背景下，净利润增速回升源于净利率降幅的收窄。12年4季度非金融A股净利率为 .9%，同比下降7%，明显低于前三个季度20%的降幅；1 年1季度的净利率不仅季节性回升至4. %，同比降幅也进一步收窄至 %。毛利率方面，1 年1季度毛利率水平自去年以来首次同比转正，企业盈利能力继续改善。这一短期趋势与缓慢回升的产成品价格和持续低迷的上游成本有关，符合目前库存及行业不景气传导的特点和路径，也是对我们2季度策略观点的一个验证。