大山讲座三十七课地漏

大山讲座三十七课：政治局经济会议解读

大家好，我是大山老师。今天我们主要解读刚刚召开的政治局经济会议，它可能会对明年的经济政策影响比较大。

从会议发布的通稿上来看，我们国家经济压力确实在加大，但是明显还没有到达最恶劣的时候。

第一个原因是，经济下行的压力已提早释放过了，中央已有了心理准备；

第二个，经济下行的速度也在可控范围以内；

我们看下九月份的经济数据指标，整体来看还是不错的，虽然有下滑的趋势，但是都是在可接受范围以内。

首先看固定资产投资：

今年九月份固定资产投资增速大概是5.4%，这个数据其实是高于预期的。

其中我们发现工业投资大概增长了4.3%，这也是高于中央预期的。制造业投资增速达到了8.7%，也比较好。

最重要的是基建投资，仅有3.3%，是处于全面回落的状态。

另外我们要强调的是房地产的投资增速，到达了9.9%；住宅的投资增速到达了14%，从这点来看，房地产还处于高速投资的过程当中。

因此，固定资产投资整体来看还可以，没有到达特别差的地步。唯一比较差的指标就是基建投资，整体拉低了固定投资增速比例。

从九月份的数据来看，只要把基建投资拉上去，经济下滑的趋势就可以稳住。所以说，中央履行的一些经济政策都是非常有目的性的。

接下来我们看下九月份的金融数据。

社会的整体融资范围大概是1.4万亿左右，这个下落是比较快的。

社会融资规模的萎缩，实际是非标融资大规模减少、中央强监管导致的。

由于它不是银行贷款，是表外金融，过去去杠杆的政策打掉了很多表外金融，致使融资范围也大幅缩小。

这次中央政治局会议没再提去杠杆的事，缘由很简单，因为要把社会融资范围提上去。

从国家货币M2增速来看，其实并没有发生太多变化，但是社会融资范围下降，说明宽货币并没有导致钱进入到企业中去。

没拿到钱最主要的原因也是去杠杆，所以一旦不提去杠杆的事，社会融资问题可能就会得到一些解决。

接下来我们看看消费的数据。

九月份消费的数据是比较稳定的，增速在6.4%，这几个月都在这个数字上下波动。

其中比较差的是汽车消费，下降了大概7.1%，下降幅度比较大。

但是消费当中增速比例最高的是房地产销售面积和销售额。九月份房地产销售额增长了13.3%，说明房地产市场相对还比较旺盛。

正是因为房地产还保持了较高增速，从数据上就可以看出来并没有到很多人喊凉的状态，因此也没有必要去救市，这也符合国家目前对房地产的政策。

房地产的需求确切是撑起了一片天。假设房地产消费出现下滑的话，可能对整个经济面的影响会比较大。

但是从九月份的数据看，房地产还并没有冷，这是一个比较关键的认知。

为何很多人感觉到了房地产的趋冷，是由于这个数据是全国的数据，但很多时候我们都处在某一个局部市场和区域，感知有偏颇。

我们再来看出口的数据。

九月份出口增速到达了14.5%，这个速度是比较快的，当月贸易顺差达到了300亿美金，这也是相当高的数据了。

而且很有意思的是，我们所有的出口增速当中，出口到美国的增长率占到了16%。

也就是说九月份的出口数据之所以没有下落，是因为出口到美国的数据保持了很大增速。这是因为很多企业要去赶美国加关税这个窗口期。

所以致使这两个月出口到美国的数据不降反升，从而带动了出口的快速增长。

这从某种意义上反映出，我们的出口，在明年中美贸易战的关税全面开征之后，还要保持这样的高增速是比较困难的了。

从九月份资本账户上来看，外资的流出速度在加快。

全部外汇储备在九月份减少了150亿美金，也反映出汇率下降的压力是比较大的。

最近有消息说，银行里面卖出的汇率已破7，最近中国央行也在香港想要发行200亿的人民币央票，利率可能会高达5%左右。

通过离岸市场抽空人民币的做法来提高人民币价格，稳住汇率，这类做法其实在之前一段时间已操作过一轮了。

最近可能还要再操作一轮，主要是为了规避外资流出，对整个汇率造成影响。

因为虽然九月份的经济数据没有什么大问题，但是从十月份的经济数据来看，很多指标出现了比较让人担心的变化。

十月份统计局的数据显示，采购经理（即PMI）数据下降到了50%左右，另外出口定单下落到了46%左右。

这是比较危险的，由于对出口定单来说，50%是一个危机线，现在降到了危机线以下，那确切说明我们的经济，尤其是出口，将来极有可能产生变化。

随着出口订单下降，制造业投资可能也会下降。

十月份的这个数据是统计局提早发布的数据，体现了经济在10月底可能会发生变数，这就是中央政治局所说的稳中有变里面关键的一点。

总结来看，经济发展有三大特点：

第一，经济整体安稳，但是稳中有变。变主要是指出口，有可能会引发工业投资和整个制造业投资的萎缩。

从经济数据来看，消费增速仅为6.2%，因此仅仅依托国内消费来托底经济是很难的。

所以，我认为中美之间的谈判是非常必要的事情，由于这可能涉及到制造业的生死存亡。

第二，房地产市场总体表现还不错，中央没有必要推高房地产来救市。

重点来看，还是要推高大基建，还有比较大的空间。

第三，前期的政策，目前还没有显示出效果。

尤其是大基建还没有开始，包括降税、降准、还有一些消费的贷款，很多都是到2019年才开始履行。

所以对中央来讲，目前还不需要特别担心，不能影响大家的信心，也不至于要出台大的政策来保持。

虽然从经济水平指标上来看，有变差的可能顾客自然喜欢我了。，但是未来会不会和美国进行一些谈判，增加一些出口定单来减缓这些数据都是有可能的。

鉴于此，我认为明年肯定是一个大基建年，因为目前大基建的投资增速还只有3.3%，这个比例是必须要推高的。

所以明年会有很多大项目上马，国家级新区也需要升级，雄安和城市副中心建设要加快等等，但是大基建的钱从哪来，我们需要关注一下。

我查了下，大基建的钱主要来自三个层面：

第一，土地出让金，大约占到%；

第二，政策性贷款，主要是银行贷款；

第三，地方政府的债权，总规模应该是1..4万亿。

以上所有的资金加起来，整体投资规模应该会达到万亿的水平。

从大基建张罗资金的来源里，我们可以看到，土地出让金占了比较高的比例，从现在中央政治局的态度上来看，对于房地产就是一个字，稳。

第一，政策比较安稳；第二，价格要相对平稳，既要控制上涨，也要防止下跌。

中央政治局会议上也提到了一个词：“因城施策”。就是根据你城市的情况，制定城市的政策，不要由于控房价而把自己的财政控死了。

要在保证财政的前提下去控房价，这样才有了一些人材新政等系列政策，给你开了个口子的原因就在于此。

因为要搞大基建需要土地出让金的支持，要确保财政，所以因城施策的背后，就是说房价跌得比较厉害的地方，可以适当做一些政策调剂去挽救。

当然，房价比较高的地方，也要适当去控制房价，由于房价上涨导致的一系列问题也比较严重。

从消费、投资、出口这三辆马车来看，明年出口如果真的特别差，乃至出现了负增长，但是消费又难以托底经济的情况下，就只能依靠投资了。

但是投资里面，又因为出口下滑，致使制造业投资萎缩，那剩下的就只有大基建投资和房地产投资了。

所以如果明年一季度以后，发现出口经济不行了，就要看大基建是否是能够拉动全部经济的增长。

如果发现大基建投资进去，还是不能让经济实现6%-6.5%的增速，那末就需要做决策了，看需不需要推动房地产投资进行双核拉动。

从整体上来说的话，虽然房地产投资还保持了9.9%的增速，但这也是历史最低点。

在中国依靠房地产发展期间，房地产的投资增速都是20%-30%，最平稳的时候也达到了15%。

所以关键还要看明年，如果出口真的不行了，依托大基建也不行的话，就得启动房地产了，至少可以拉动房地产增速到15%-18%。

拉动房地产投资，就意味着要增加房地产的供应，一旦构成了大规模供应，就必须要打开限购去去库存。

我们梳理一下这里面的逻辑，再对明年的房地产进行一些预判：

第一，如果明年出口能够持续维持高增长，大基建也能维持住经济发展的话，房地产政策会保持平稳不变，既不会加压，也不会取消限购等；

但是在整体政策保持不变的情况下，明年出于保护个别城市的财政问题，我认为局部地区肯定会迎来因城施策的调剂。

由于由于前段时间房地产政策的高压严控，致使个别城市的房价和财政堕入了比较大的窘境，所以明年这些局部城市可能迎来微调，比如通州、北三县、廊坊及一些环京地区等。

只是这种调整的幅度也不会特别大，直接取消限购是不可能的。尤其是在出口和大基建都还稳定的情况下，更不可能直接取消房地产限购。

第二，如果明年我们的出口由于中美贸易战的缘由基本停滞，大基建又因为房价出现大规模回落，土地频繁流拍，致使土地出让金收不上来而遭到影响的话，房地产必然要推到前面来扛起重任，有可能就不能不放开限购了。

北京最近也在提高限价水平，原因就是不想让土地流拍，影响到土地收入从而导致财政压力。

但是北京这个市场是比较特殊的，只要稍微调剂下，需求始终旺盛，地就能卖的哗哗地，这和其他城市是不一样的。

因此北京的限购必然是长久的，由于它还不缺钱，没有调剂政策的动力。

所以北京只可能做一些细节的调剂，整体价格会保持平稳。

现在国家对地方经济的监测比较详细，一旦下面出了点甚么问题，中央立刻就能觉察到，因此不至于会出现政策360度的大翻转。

所以每一期的经济数据，作为房地产从业人员来讲，都是值得详细研究的，如果你看不懂的话，很容易会对市场做出一些感性的判断。

所以关键要看明年一季度的经济指标，一旦产生变化，政策调剂就是必定的。

从经济数据里评判目前经济现状，来对整个房地产政策调剂做出预判，这就是我要和大家分享的逻辑。

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