东吴证券抱朴守拙守望花开DG

东吴证券：抱朴守拙 守望花开 类别： 机构： 研究员：

弄不好还罚款。21.论坛博客群发消息。跟街上贴牛皮藓的一样讨人厌。22.弹出窗口也少搞一点[摘要]

摘要经济增速：前高后低、6.5%无忧，关注投资结构转变与出口贸易增长。今年一季度GDP同比增长6.9%，阶段性高点显现，我们首先提出“短周期复苏不代表长周期反弹”的判断，认为随着PPI从高点回落，制造业主动补库存告一段落，年内经济边际下行的压力依然存在，全年将呈现前高后低态势，维持全年经济增速6..7%的判断。中国经济的韧性不容轻视：一方面随着经济结构的持续改善，近年来经济增长动能已经在“悄无声息”地发生转变，从一季度GDP增长来看，固定资产投资的驱动作用明显减弱，消费和出口成为经济增长的重要支撑；另一方面，在投资、消费等具体层面上都存在一些值得关注的结构性变化，在一定程度上对冲了总量的边际弱化。

政策展望：财政宽松空间不及去年，货币寻求“虚实”平衡，穿透式监管将强化。财政政策方面，下半年宽松定调不变，但按年初预算赤字计，今年月可用赤字额24557亿元，去年同期全国实际赤字额为31641亿元，同时，考虑到金融监管对于准财政扩张的制约，我们预计今年下半年财政支出虽较上半年宽松，但对于经济的支持力度可能不及去年同期。货币政策方面，下半年面对经济下行压力，央行可能会阶段性释放流动性，从当前的中性偏紧转为中性不松不紧，总体较上半年宽松。

金融监管方面，下半年“去杠杆、防风险、控套利”的思路不变，强监管的定调不会轻易扭转，穿透式监管将加强，操作上将更加注重节奏调整和部门间的协调。

主题关注：风险偏好修复+十九大召开，“新农业、新消费、新丝路”。5月下旬以来，央行通过公开市场操作阶段性的释放了部分流动性，前期市场的非理性逐渐修复。二级市场方面，从历史波动来看，十八大召开前市场投资偏谨慎，行情略显低迷，十八大召开后新政实施，市场投资热情快速上升。我们认为今年下半年十九大召开前后，新农业、新消费和新丝路领域有望迎来新机遇，建议重点关注绿色农业与田园综合体，农村消费升级和海上丝绸之路等相关领域主题机会。

风险提示：（1）金融监管超预期强化，市场流动性收紧，制约实体经济投资增速。（2）全球经济复苏不及预期，中美贸易摩擦加剧，地缘政治冲突加剧，拖累我国出口增速。（3）房地产投资超预期下跌，引发下半年投资增速整体大幅下行。