金融寒冬已过荐股位置

金融：寒冬已过 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点前三季度业绩大增206%，三季度开启降杠杆进程：前三季度上市券商共实现营业收入2984亿元，同比增长168%，净利润127 亿元，同比增长206%。但Q 单季上市券商净利润合计下降70%至212.6亿元。场内两融规模也快速下降，由6月18日顶峰2.27万亿下降56%至万亿以下。行业趋势由加杠杆转向降杠杆进程，平均杠杆率（剔除客户存款和备付金）由6月末的4.2 倍快速下降至Q 的 .8 倍。

创新发展和国际化仍是长期主线，静待春暖花开：“十三五”规划明确提出积极培育多层次资本市场、推进股债发行交易制度改革，有序实现人民币资本项目可兑换、推进人民币加入SDR。证券行业随着清查配资和市场大跌，行业整体趋势大变，由加杠杆转向降杠杆，并连续经受部分券商受罚、高管接受检查等负面消息，行业创新基本停滞。伴随市场回暖信心逐步重建，负面逐渐出尽，此次“十三五”规划再次指明金融创新改革的长期大方向不变，坚定信心。

最坏的时候已经过去，预计四季度起业绩逐步回升：目前政策面的负面影响逐步消化，随着市场回暖活跃度提升，10月份业绩已经明显回升。券商最坏的时候已经过去，静待市场信心重新建立、IPO恢复、行业继续创新发展带来的全面复苏，预期四季度起业绩逐步回升，全年业绩增速保持200%以上。

IPO重启市场回归常态，券商估值具备向上空间：IPO重启将恢复市场融资功能，回归常态。新制度取消申购预先缴城镇居民社会养老保险参保率达到40%以上。款，避免打新冻结大量资金对流动性的冲击；同时市值配售提升持有股票的需求，尤其安全边际高、流动性好的金融股或更受青睐。券商投行业务直接受益，目前行业平均PB .5倍，去年底的券商行情PB最高超5.7倍，仍有较大反弹空间。

投资建议券商行业年初至今涨幅垫底，利空逐步出尽。三季度市场情绪最悲观时期券商业绩尚可，预期四季度起业绩逐步回升，全年业绩增长200%以上。目前在低利率环境下，债券市场、银行理财产品、货币基金等收益率持续向下，前期由于市场大跌出逃股市的资金将回归，流动性充裕。低估值、高业绩、流动性较好的券商股受相关热词： 执行报告 中国货币 政策到这部分风险偏好较低的资金青睐。市场回暖时券商具备高beta，推荐弹性较大的国元、东方、华泰。

风险提示市场低迷对经纪、自营、两融收入影响；监管强度超预期。