中银国际水涨则船高覆盖

中银国际：水涨 则船高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对2015年A股市场持较为乐观的态度。尽管我们认为2015年仍然面临一定的下行压力，但上市公司企业盈利增速可能较2014年小幅回升。同时，市场资金面仍有望在大类资产配置转移过程中得到改善。不过，虽然货币政策定向宽松基调大概率延续，但信用创造体系重建仍需时日，宏观流动性总量扩张存在一定的难度，这将制约市场上行空间。我们判断2015年上证综指运行区间为2,100- ,000。配置方面我们建议重点关注具备估值提升空间的二线蓝筹，重点推荐电力设备、机械、建筑建材、医药、券商、环保、旅游等行业的投资机会，同时继续关注收购重组所带来的投资机会。

猜想1：经济仍存下行压力，特别是上半年形势严峻。在出口增速高增长难以持续、投资项仍存下行压力、短周期企业去库存周期开启背景下，2015年经济仍存下行风险，特别是上半年下行压力较大。

猜想2：改革进入攻坚阶段，新经济“燎原”之势仍需时日。2015年改革进入敏感区域，改革难度增大。改革对经济转型和活力改善的作用在逐渐显现，但经济完全转型成功仍需一个较长的过程。

猜想 ：上市公司盈利增速预计较2014年小幅回升。在毛利率企稳、财务费用率有望下行背景下，我们判断2015年非金融上市公司盈利增速为11%，较2014年小幅回升。

猜想4：货币政策延续定向宽松基调，市场利率水平仍有小幅下行空间。

在QE完全退出、通胀压力较小而经济下行压力犹存的背景下，货币政策定向宽松基调将延续，市场利率水平预计小幅下行。

猜想5：信用创造体系重建进行时。影子银行约束所带来的银行信用创造体系重建仍需时日，2015年处于向新格局初步形成的过渡阶段。

猜想6：市场增量资金来源充足，大类资产配置向股市转移趋势延续。

国内百货零售业营收负增长已成为常态。 在无风险资产收益率下行、居民权益资产配置比例较低、海外资金流入加大背景下，市场资金面改善趋势有望延续。

猜想7：谨慎乐观看待2015年行情，波动区间扩大，上证综指运行区间2,100- ,000。在上市公司盈利增速小幅上行、股市资金面改善预期背景下，A股市场整体估值水平有望继续抬升。

猜想8：市场运行节奏或与2014年相仿：上半年区间震荡，下半年突破向上。上半年受宏观经济下行以及债市分流效应影响预计难以出现持续上涨行情，下半年机会更大。

猜想9：配置方向重点关注具备估值提升空间的二线蓝筹。2015年值得超配的重点行业包括电力设备、机械、建筑建材、医药、券商、环保、旅游等.猜想10：继续关注收购重组所带来的投资机会。

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