中银国际短期利率略有上升经济下行预期强化

中银国际：短期利率略有上升 经济下行预期强化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行上周两次公开市场操作累计发行200亿元14天正回购，同时有250亿元正回购到期，公开市场净回笼资金50亿元，环比增加120亿元。央行微量资金净回笼之下短期利率略有上行。上周，隔夜SHIBOR利率微涨4.6个基点至2.85%，1周SHIBOR利率略升4.7个基点至 .24%；7天质押式回购利率上涨19.0个基点至 .40%； 个月央票利率上行 . 个基点至 .69%，6个月央票利率上涨8.0个基点至 .91%。货币投放低于预期，中长期利率有所上升，上周，5年期国债利率上涨4. 8个基点至4.0 %，5年期AAA中期票据持平于5.25%水平。外贸形势改善推动人民币汇率显著升值。

在一些突发事件的应对与处置中 随着资本流入放缓和央行微量资金回笼，上周银行间短期利率略微上行。美国经济持续复苏推动量化宽松政策逐渐淡出和利率有所攀升，而中国经济下行和房地产调整预期依然较强，中国资本项目可能延续净流出状态。8月外汇占款延续环比下降，降幅达到 11.5亿元。在经济下行压力之下，央行将维持中性偏松货币政策，通过加大公开市场操作和运用多种政策工具保持流动性相对平稳。但随着房地产下行带来信用风险上升和新增存款不断下降，银行对房地产、地方融资平台、产能过剩行业信贷政策有所收紧，加上资金来源成本居高不下，实体融资成本难以大幅下行。

央行将更多依靠定向降准、PSL和定向降息方式引导中长期利率下行。

上周公布数据显示随着房地产市场下行和传统行业调整，经济下行压力进一步加大。月非农户投资和房地产开发投资增速相比月均进一步回落0.5个百分点，分别至16.5%和1 .2%。房地产销售、新开工面积和土地购置面积持续下跌和开发资金来源近乎零增长预示着未来房地产市场可能进一步下行。需求放缓与基数效应作用下，工业增加值增速从7月的9.0%大幅回落至8月的6.9%。8月新增贷款和社会融资规模尽管环比明显上升，但仍低于去年同期水平，尤其是社会融资规模同比显著下跌，显示整体融资规模持续收缩，一方面与融资需求下降有关，另一方面也反映了房地产下行周期中信用风险上升所带来的融资扩张的放缓。经济下行压力之下政府可能延续“微刺激”和定向宽松政策。上周 总理在达沃斯论坛表示中国政府更关心就业形势，8月中国城镇新增就业已接近1,000万，接近全年目标。只要有就业、增收入，GDP增长在一定的区间都是可接受的。目前微刺激政策仍难以改变房地产市场下行趋势，经济或延续放缓。

美国经济延续复苏态势。9月消费者信心指数初值达84.6，创去年7月份以来的新高，8月零售销售环比升幅扩大至0.6%，较上月加快0. 个百分点。上周就业指标出现反复，初次申请失业金人数环比增加1.1万耗资 1.5万人。随着美国经济持续复苏促进企业加大雇员，就业市场将大概率延续改善趋势。基于对经济形势和就业情况改善判断，美联储将逐渐退出超常宽松货币政策，估计可能在10月份结束资产购买计划，如果经济与就业市场形势好于预期，首次加息可能提前。欧元区疲弱的经济形势与通缩压力迫使欧央行不断加大宽松货币政策规模。欧央行行长德拉吉周五表示欧央行此前所宣布的新措施应让自身资产负债表规模扩大至2012年初水平附近。这意味着欧央行需要扩大自身资产规模约 4%或近7,000亿欧元。欧央行的宽松政策已经推动欧元大幅贬值，一定程度上有助于缓解经济下行和通缩压力。