金融成长超越周期

金融：成长超越周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前言：金融改革促非银腾飞。金融改革三大趋势：1）金融脱媒；2）利率市场化； ）银行业反哺实业。以上金改三大趋势同时又将导致三个结果：1）金融体系内，非银行金融获取份额逐渐提升；2）非银行金融体系内，为客户提供更具吸引力收益率的子行业份额将获得更大提升（信托是最佳案例）。 ）在银行反哺实业的过程中，非银金融将首先发挥效用，吸收银行释放的部分利润。综合考虑到基本面、估值以及下半年催化剂因素，我们对非银行金融子行业的推荐排序为：证券、保险、信托、租赁。

租赁行业成长超越周期。从行业层面看，年国内租赁余额从80亿元增长到9 00亿元，5年增长了115倍。从公司层面看，国内租赁公司近年来roe稳步攀升，多家租赁公司2012年roe已达到15%左右，并且近年来均未明显受到利率周期的影响，其核心原因就在于国内租赁行业才刚刚起步，远未到达成熟阶段，成长大周期已超越了利率小周期影响。

金融改革有望惠及租赁。今年以来金融改革政策稳步推进，5月底“第三届中国金融租赁高峰论坛”上，多部委均表示将出台相应政策扶持融资租赁行业的发展，主要包括：完善租赁行业税收政策、扩大融资渠道等，正好着力于解决此两大制约国内租赁行业发展的主要障碍。

飞机租赁业务前景广阔。1）盈利模式：飞机租赁公司参与到飞机产业链多个环节，相应地在产业链上获取了更多回报，海外飞机租赁公司ROE可达20%。2）行业优势，主要包括采购折扣、更低首期费用、税收优惠等。 ）市场容量：飞机数量、租赁比例双轮驱动全球租赁余额增速CAGR有望达6.2%。4）竞争格局：前12公司占75%份额，高集中度提升议价能力。5）成功案例：中银航空租赁年净利润CAGR高达71%。

推荐标的：渤海租赁。1）估值已非常安全。预计 年备考EPS（已考虑飞机租赁业务，最新股本口径）分别为0.56、0.76元/股，2012年P/E、P/B仅为14倍、1.4倍。2）股价已接近于产业资本的投资成本。

）股价已经接近重置成本。

风险提示：金融混业趋势加剧子行业间竞争。