金融通胀满意度低但银行景气度高

金融：通胀满意度低 但银行景气度高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点上周沪深 00指数下跌0.62%，沪深 00银行指数下跌1.11%，银行跑输大0.49%。

人民币升值预期大幅下降，热钱涌入压力可能缓解，紧缩政策难以继续加码。上周美元指数走弱，美元兑人民币中间价创出历史新低，而美元兑人民币NDF大幅走高，显示市场对中国货币紧缩政策仍将持续的预期，人民币升值预期大幅降低。根据我们的研究，人民币升值预期与热钱涌入有很强的正相关关系，升值预期的大幅降低有利于缓解热钱流入情况。8月进出口数据显示进口强劲，贸易顺差明显减小，未来外汇增长推动的货币发行压力将明显缓解，央行对冲流动性需求下降，货币政策紧缩或进入尾声，拐点或许等待，但加码可能性降低。

经济软着陆，但存下行风险，通胀满意度较低。 季度央行问卷调查报告显示银行家和企业家对未来宏观经济信心缓慢回落，与我们预期的经济增速缓慢下滑一致。但是，由于出口和销售情况不理想，企业盈利能力下滑，未来经济形势仍有忧虑。但是企业投资意愿尚未出现下滑，信贷需求多来自经营性需求，银行盈利状况季度环比仍小幅上升。居民对物价的满意度较低，央行的物价调控压力仍然较大，货币政策短时间内货币政策恐难出现明显松动。

居民入市意愿弱，银行股配置价值明显。居民储蓄意愿较强，投资意愿下降，特别是投资股票、基金的意愿下降明显，市场信心不足。在紧缩环境下，银行议价能力较强，盈利能力稳定，银行景气度明显高于企业，在弱势行情中，银行股具有明显配置价值。

上周市场表现上周自选组合涨幅-1.15%，沪深 00银行指数涨幅为-1.11%，跑输行业0.04%；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数6.41%。我们推荐农业银行、招商银行、民生银行和兴业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。

行业动态（1）银监会：“人人贷”存七大风险，银行须严加防范；（2）中国银监会警示商业地产风险；（ ）银监会称正研究资产证券化；（4）央行：居民股票投资仅占9.2%降至三年最低；（5）银行家货币政策“趋紧”预期显著下降；（6）央行发布2011年第 季度企业家问卷调查综述；（7）央行：M2增速回落符合货币政策要求；（8）央行连续九周净投放，短期利率继续上行；（9）五大央行联手注入美元流动性；（10）印尼央行干预汇市抑制本币贬值；（11）俄央行调整两项关键利率。

公司动态（1）浦发银行托管国内最大规模PE基金；（2）浦发银行被授予可持续发展评级A级；（ ）新华保险与建设银行再签战略合作协议；（4）交行推出 D上银行；（5）中信银行称将转变发展模式，从规模主导转向资本管理主导；（6）工行孟买分行正式营业上周观点回顾信贷数据出炉，贷款投放超预期，存款正常回流。8月新增信贷5485亿，增长好于预期主要是由于监管层重视中小企业贷款融资难以及保障房建设的问题，加大对中小企业和保障房建设方面的贷款力度，导致企业短期新增贷款较多。

居民以及企业中长期贷款环比减少主要是受8月房产市场景气指数下挫以及房地产投资增速回落的影响。票据融资增长较多可能是银行贷款额度有所宽松，也说明银行在平衡风险与收益时对风险方面考虑较多。存款增长正常化主要由于非金融性企业存款和住户存款增长所致，非金融性企业存款增长主要是由于贷款派生所致，住户存款增长主要是由于银监会加大对理财产品的监管力度，导致资金回流于存款所致，但新增存款同比仍大幅减少可能是受负利率影响，居民储蓄意愿不高所致。预计居民存款在9月份将环比季节性较大幅度的增加、企业存款和财政存款在9月份将环比季节性大幅减少。近期M2增速持续放缓，远低于调控目标，而准备金缴存范围的扩大相当于变相提准，未来不大可能继续上调存准率。由于负利率环境下存款意愿不强，预计未来M1将继续回落，未来若M1回落至10%以下，经济见底可能性较大。

通胀符合我们预期，缓慢回落，货币政策紧缩或以进入尾声。8月CPI同比上升6.2%，与我们在上周周报中的预测完全一致，但略高于市场6%的预期，通胀回落较缓和。但货币紧缩力度较大，货币供应量增速接近历史低位，加上扩大缴存范围和外围经济动荡，美元走强的影响，预计未来M1、M2增速将有跌破10的风险，因此我们预计货币政策紧缩进入尾声，后续存在松动存准率的可能。