中银国际机构投资策略周刊

中银国际：机构投资策略周刊 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略周报：关注焦点在政策，机会依然在成长上周股指在金融地产有色煤炭等大盘周期股的带动下，沪指下跌2. %，但上证50下跌了4.8%，TMT板块表现强势，尤其是计算机有后来居上的迹象。

上周大盘股的下跌主要是对政策预期的反应，房产税试点扩容和利率市场化是两大因素，而成长股依然是主要的机会所在。展望本周，股指上下动力均不强，维持震荡的概率较大，投资仍需谨慎，机会还看成长。

投资者关注的焦点在政策，对经济短期表现不抱希望，而长期预期比较悲观。

资本市场揣摩上意的味道甚浓。近期我们在与机构投资者的路演交流中发现一个普遍的现象，投资者对于政策预期极为关注。宏观调控的方向到底会不会变、决策层到底是倾向于稳增长还是调结构、当前是否接近或滑出下限，成为投资者最为关心的话题，以致于对不同的领导在不同的场合到底是怎么说的、原话是什么、真实含义又如何，几乎达到了较真的程度。这充分反映了当前市场的主导因素是政策，另一方面也说明当前的政策信号不太清晰，不同投资者的理解并不一致，事实上，媒体甚至官方媒体之间的解读也是有明显分歧的。

对政策的短期关注，是看稳增长和调结构的天平到底倾向于哪一边，中期关注则是秋天的重要会议到底会释放什么样的改革信号，改革的力度、路径和战略举措等是主要内容。

相反，投资者对于经济的短期表现不抱太大预期，好也好不到哪，坏也坏不到哪，越来越多的人则加入长期悲观的行列。对于经济走势，没有投资者给予非常乐观的判断，短期继续稳中下行是市场一致预期，但是对于四季度和明年的预期有不同的理解。四季度能否保持7%以上、明年是否会再下台阶至7%以下是普遍关心但有分歧的。对于长期经济走势，担忧者居多，越来越多的投资者加入悲观者的行列，对改革的难度和效果的预期持谨慎态度者居多。

我们认为，管理层对经济增速的关注度有所提高，风险防范的意味较浓，也不意味着政策的明显转向，不会出台力度较大的经济刺激。即便是为了稳增长，政策着力点也与四万亿刺激的方向不同，未来将是信息消费及相关投资、节能环保、服务业、电子商务、医药、智慧城市、地铁与城际轨道等领域。

对利率市场化和房产税试点扩容预期是改革加快的信号，具有重要意义，表明了管理层锐意改革的态度，信号意义大于对行业基本面的实际影响。

上周五，央行突然除房地产贷款外，宣布全面放开对贷款利率下限的限制。

普京如此清楚地将“美国军事计地划”与“恐怖主义”并视为威胁全球安全、世界和平的两大威胁 具体内容有四项：1）取消贷款利率0.7倍的下限，2）取消票据贴现利率管制， ）取消农信社的贷款上限管制，4）个人住房贷款利率暂不做调整。

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