莫尼塔GDP和股市脱节能持续吗位置

莫尼塔：GDP和股市脱节能持续吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示影响股市估值的分子和分母端分别对应企业盈利和无风险收益率。分子端来看，按GDP收入法计算，美国GDP虽然没有明显反弹，但劳动者报酬占比下滑，企业盈利上涨，且增速长期高于GDP。而中国固定资产折旧占比上升显著，且增速高于GDP，所以企业财务报表上面盈利空间受到压制。恐怕固定资产折旧出清前，企业盈利难以见到改善。分母端来看无风险收益率短期受政策宽松刺激有所下滑，长期来看因为中国企业债务率较高，债务负担和融资需求相互推动，风险溢价、预算软约束、经济增长对投资的依赖等体制问题根据 清房行动 的要求限制了全社会融资成本。国内经济没有出清的话，地产、融资平台还会挤占资产，无风险收益率难以下行。所以A股最终难以和GDP脱节，最终仍将回归弱势基本面。

评论：

基本面：固最后定资产折旧增速抑制企业盈利水平。我们认为当前A股和GDP脱节的走势难以持续，主要理由是中国企业财务报表上固定资产折旧占比在上涨，增速快于GDP，企业盈余被压缩。这和美国的情况相背离。除非固定资产折旧出清，即使有政策对冲基本面下滑，也难以保持股指持续走高。

资金面：IPO打新叠加季末导致流动性偏紧，跨季资金利率涨幅居前。央行上周动用了5000亿SLF和降低正回购利率两大宽松政策，银行间市场还是受到IPO和季末影响，收益率全面上涨，尤其是跨季资金涨幅居前。预计央行宽松政策难以有效传导至实体，降低融资成本仍是重要政治任务，因此宽松政策还有出台空间。

利率债：宽松政策刺激需求，招投向好。长端收益率大降，国债成交量创年内新高。上周新发1 11亿元，中标利率全面低于前一交易日二级市场收益率，认购倍数长端维持较高水平，需求旺盛。

二级市场国债长端大降27BP至4.09%，成交活跃，创年内记录。

信用债：中长期收益率下行，信用利差反弹。受央行SLF和降正回购利率双重刺激，上周信用债二级市场表现火爆。类似利率债曲线，信用债收益率曲线平坦化。信用利差方面整体来看变化不大，BBB+1年期企业债利差呈温和上升趋势，AAA1Y利差维持稳定，而三年期的利差上周上行均超过10BP。