中银国际盈利增速如期下行盈利质量改善延续公开

中银国际：盈利增速如期下行 盈利质量改善延续 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月范围以上工业企业数据显示，企业盈利和收入增速回落，而利润率和周转率继续好转，盈利质量仍在改良但改善幅度放缓。预计企业利润率改善延续，杠杆率逐步下行，周转率趋势向上，2017年工业企业投资回报率将较2016年有所好转，利于制造业投资温和复苏。

企业盈利增速逐步下行：4月利润和主营业务收入增速均收窄，以PPI平减后的主营业务收入实际增速相对安稳，显示影响收入与盈利增速的主要是价格因素。未来数月，PPI同比涨幅将逐渐回落，工业增加值增速预计保持安稳，随着价格因素的影响逐步消退，企业盈利增速大概率逐渐下行。

盈利质量继续改善：4月，范围以上工业企业12月转动的主营业务收入利润率继续上升，产成品存货周转率持续向上，显示企业运营效力仍在好转，盈利质量延续改良。不过，利润率和产成品存货周转率的上行均有放缓，应收账款周转率则止住上行趋势，显示盈利质量改善势头有一定弱化。4月经济数据已显示出经济增长环比有所放缓，但仍有支撑，企业盈利的变化基本印证了这1结论。

投资回报率保持稳健：在金融监管保持紧平衡背景下，银行负债端成本的上升迟早会传导到资产端，企业融资本钱的上升将对盈利造成不利影响。但考虑到工业增加值增速中枢较2016年有所抬升，PPI前3季度同比仍能维持高位。综合看，预计未来数月内企业盈利增速继续下行，但利润率将延续改良。而在金融服务实体经济、资金脱虚向实的政策导向下，预计企业资产周转率趋势向上短期内难有变化。在降杠杆的大前提下，企业杠杆率持续下行趋势不变。我们保持此前的判断，2017年工业企业投资回报率将较2016年有所好转，利于制造业投资温和复苏。