环保行业收入利润增速持续回落期待监管趋严.蹭飞

2018年以来环保板块下跌49.91%，水务板块下跌 4.67%，同期上证综指下跌21. 0%，创业板下跌27.22%，板块落后于指数。

受水处理与大气板块影响，环保板块营收与净利润增速回落。2018年前三年季度，环保行业整体实现营业收入727.7 亿元，同比增长16.80%，较去年同期增速下滑9.06个百分点，环保上半年营收增速环比下滑 . 8个百分点；环保行业整体实现归母净利润10 .42亿元，同比增长2.97%（剔除2017年碧水源非经常损益影响），较去年同期增速下滑18.66个百分点。

细分板块中，水处理板块2018Q1- 营收增速为14.78%，财务费用增加叠加资产减值增多，净利润下滑7.62%（已剔除碧水源2017年非经常损益影响）。

环境监测板块受益环保督查，2018Q1- 营收和净利润增速分别为20.95%和24.70%。大气板块2018Q1- 营收和净利润增速分别为6.06%和-17.54%。固废处理处置板块18Q1- 营收增速为15.1 %，净利润增速为1 .44%。水务板块行业发展较为平稳，18Q1- 营收增速为18.15%，净利润增速为8.66%（已剔除重庆水务2017年增值税集中返还影响）。

竞争加剧，成本提升，2018Q1- 环保板块盈利水平回落。2018Q1- 环保板块毛利率为 .4 %，同比2017Q1- 毛利率 4%略有下滑。2018Q1- 环保板块净利率为14.21%，相比2017Q1- 净利率16.44%略有下降。其中，伟明环保以61%的毛利率达到全行业最高，盈峰环境仅实现了15.9%毛利率为行业最低。在净利润方面，其中伟明环保的净利率为49.2 %，行业最高，行业净利率超过 0%的企业有伟明环保、重庆水务、中原环保，而天壕环境则亏损。

部分商家平盘推出报告期，环保版块整体净利率较去年同期有所下滑，水处理、大气板块下滑最为明显。2018Q1- 环保行业实现净利率14.21%，同比2017Q1- 下滑2.2 个百分点。板块间，水处理、大气及水务下滑明显，分别下滑 .77、2.77和2.1个百分点。固废板块略微下滑0.26个百分点。

水处理毛利率提升但净利率下滑明显主要由于重资产运作，项目收益对利率敏感且回款时间长，资产减值增加。大气板块下滑主要由于竞争加剧。但监测净利率提升0. 7个百分点主要是由于其轻资产运作，同时规模效益显现。

行业ROE有所回落，垫资业务推进，行业资产负债率被动推升。垫资压力未能缓解，行业资产负债率被动推升。自201 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，从201 年的45%到2018Q1- 的56.82%，2018Q1- 资产负债率较2017Q1- 环比增加0. 8个百分点。

环保行业整体ROE呈下降趋势，201 ——2017年ROE由12.71%下滑至8.82%，而2018Q1- 为6.5%较去年同期下降0.6个百分点。板块间出现分化，监测行业净利率与杠杆同时改善2018Q1- 的ROE为8.1%，相较17Q1- 增加0.5个百分点。而固废行业尽管净利率有所下滑，但杠杆率增加，所以ROE较上年同期提升0.8个百分点。而PPP模式下的水处理则ROE回落明显，2018Q1- 实现ROE为5.0%，较2017Q1- 下滑1.5个百分点。

重点推荐：环保长期需求仍在，但垫资模式短期难以改变，建议关注现金流及负债率较好的细分龙头：上海环境、先河环保、中金环境。