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[摘要]

内容提要再度确认，库存周期走向过渡期。从库存周期到中周期的突破，要历经特征各异、主要矛盾不同的三个阶段：（1）被动型的库存减少阶段；（2）被动转向主动的过渡期；（3）主动型的库存增加阶段。然而近期的数据表明，中国经济的库存重建，确实走向了第二个阶段，过渡期。

经济数据多方面印证了我们的预判。3月份之后，库存周期的演进进入过渡期，例证是：（1）从量上来看，供求格局改变，企业库存开始积累；（2）从价上来看，周期性的通胀压力在供求平衡的背景下，开始逐渐减少；（3）从微观企业的经营来看，以量补价，企业盈利正在实现最大化。

沼泽正在形成，拐点出现成必然。由于企业的利润边际日益受到高成本的侵蚀，因此企业未来的库存重建行为将会产生犹疑，这表现在宏观上就是经济增长和PPI上升的动力陷入疲沓之中。更重要的是，过渡期之后是“艰难而漫长”的主动型的库存增加阶段，此时的厂商随时可能遭遇需求“天花板”，因此对于宏观经济增长的预期，再也不可能如之前那般坚定和直接了。

沼泽之中，产业呈抑扬顿挫之势。过渡期后，前景捉摸不定下的库存重建步伐的放缓。这种放缓的征兆是明显的：目前，绝大多数行业的工业增加值增速出现了显著的放缓，其中唯有设备制造类产业的工业增加值的趋势得以维系，但并不特别突出。

一个坎坷的中周期正在孕育之中。而就宏观而言，我们将借助两个指标，库存的增速和库销比，来判断未来的中周期成长之路——很显然，这两个指标，是库存周期赋予中周期的先天特征。就微观而言，企业的扩张必须要突破三重障碍，才够脱颖而出，将成为新周期的里领跑者。

薛岳故技重演。而这次徐永昌似乎对薛岳所报战绩信而不疑。他在1942年2月1日的日记中写道： 挥别周期复辟，筹谋全新的战役。经济日益走向沼泽，而市场也将迎来一个过渡期。在周期复辟的战役之后，一场旷日持久的全新战役正在酝酿——这场新的战役，就是在中周期里的征途中，寻找新的主导产业。只是在当下，沼泽渐成，疲态显露，需要有所为，有所不为。