中银国际盈利仍然相距估值很远了

2007－08 贸易政策将不仅仅使纺织工业受益 中银国际：盈利仍然相距估值很远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾：上涨势头放缓、创业板出现明显回调。上周市场上涨势头明显放缓，主板主要指数基本微幅上涨，但创业板指数则出现明显下跌，其中中小板（-0.36%）与中证100（-0.35%）涨幅最大，而创业板指则一周下跌1.15%。行业板块方面，家电、食品饮料、银行、非银等板块领涨；建材、农林牧渔、计算机、餐饮旅游、汽车等板块则领跌。

组合表现：银行、证券板块以及个股组合收益均超越市场。基于市场谨慎与全球不确定性判断，2月行业配置为贵金属、国防军工、银行、证券、计算机、半导体、沪深300，并相应配置十支个股。上周，“老佛爷”行业组合绝对收益-0.16%；“老佛爷”个股组合绝对收益0.47%，明显跑赢市场；板块中银行与证券板块表现亦优于市场。

本周关注话题：业绩的回升能够支撑市场吗？在可比公司口径，2016年全年全部A股与A股非金融上市公司净利润增速分别为32.6%与50.9%，主板全年累计增速23.1%、中小板48.2%，创业板54.9%，均明显高于2016年3季度业绩增速，业绩增速在进一步回升。由于近期市场的上涨，以及宏观指标的进行一步回升。乐观的看待市场的观点很多，但是业绩增速能持续吗，业绩与估值还相距多远？从业绩的持续性来看，虽然企业盈利依然维持着较高的业绩增速，但从库存周期的角度来看，库存回补仅能持续到2季度末，届时经济复苏将告一段落，价格面临下行压力，并可能在年底再度出现通缩。同时成本端的推升将压制后续企业毛利率水平，我们预计从今年2季度开始A股盈利增速与盈利能力都会下降。因此，我们认为，业绩的增速是很难持续的。

业绩距离估值仍然很远。同时，从盈利与估值的距离来看，全部A股已披露业绩上市公司的2016年业绩增速中位数在35%左右，其相对应的PE中位数在53.6倍左右。其中，上证主板业绩增速中位数为62.2%，估值中位数30.2%；中小板业绩中位数为25.0%，估值中位数为54.5%；创业板业绩中位数为25.0%，估值中位数为70.8%。可以看到，主板之外的业绩增速中位数距离估值中位数至少还有1倍空间的距离。而主板由于周期板块居多，业绩的大幅好转难持续，同时目前仅披露50%左右，未来的业绩增速有下调的风险，易不容乐观。总体来看，业绩距离估值，至少还有50%的空间。