两会吹送暖意债市将继续闹春公开

和讯特约

利好因素支持，债市将继续上涨。上周利率产品继续反弹，各期限率都有所下行，部份期限收益率已回落到去年年中的水平。结合近期政策面和资金面因素，我们认为，债市仍会延续小牛市的行情，但涨幅可能有所减小。

两会带来暖意，压力缓和。政府工作报告中提出了GDP增长8%，通胀水平3%的目标。今年经济增长的压力小于去年，政策会更多的向调结构惠民生方面倾斜。在货币信贷方面，报告明确提出新增信贷7.5万亿元，对信贷的严控构成“宽货币，紧信贷”的格局，对债市构成支撑。通胀方面，近期各方对通胀的预计都有所回落，我们认为2月份通胀到达一个小高点，直到年中才会可能冲高破三，央行上半年不会。

PMI继续回落，减轻经济过热担忧。2月份PMI为52.0%，连续第二个月回落，但仍连续12个月保持在50以上。从数据上来看，2月份PMI指数剔除春节因素以后仍有所下降，新订单指数和新出口订单指数也都有明显回落，反映出经济增长可能将到达一个阶段性高点，后续可能有小幅放缓的趋势。对经济过热担忧的进一步减轻，使得政策面上继续紧缩的必要性下降，流动性回收措施的力度也可能会减小，对债市构成利好。

央行慎对汇率问题。央行行长周小川在“”会上，提出汇率的构成机制、人民币的价格处于不断转变的动态进程。他指出在危机的条件下，不排除采取特殊的政策，包括特殊的汇率构成机制，而这样的政策早晚也有一个推出的问题。如果说我们从非常规的政策退出回归到常规型的经济政策，对这个时机的选择需要非常慎重。这说明央行在人民币升值上会慎重考虑，根据出口情况、物价水平和热钱流入情况综合判断，我们仍认为目前来看上半年不会升值。

美国失业率有限改善，消费信贷首增。美国2月份失业率为9.7%，与1月份持平，低于市场之前的预期，而非农就业人数市场预估为减少5万人左右，实际数据为减少3.6万人，也好于市场预期。数据反映美国就业市场有所改良，但失业率只比预期略低，而非农就业人数已是连续三个月减少，这反映出美国就业市场的改良比较艰苦，后续情况还有待观察。美国的消费信贷自去年2月以来首次增加，季节调剂后增加49.58亿美元，说明消费者借贷消费的意愿有所回升，消费情况持续改善。1月份美国个人储蓄比例为3.3%，较去年12月的明显回落。但是，借贷消费数据的增加和储蓄率的回落，不代表美国危机前的消费模式能够重新回来，失业率的缓慢改良会构成对消费增长的有力制约，美国消费的改善也将步履艰难。

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