中银国际货币政策趋向更加灵活鼓励

中银国际：货币政策趋向更加灵活 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周话题：

央行在上周通过两次正回购累计从银行间市场回笼资金1,600亿元，由于没有正回购或逆回购到期，公开市场净回笼资金为1,600亿元，环比增加520亿元。虽然央行近期在公开市场持续回笼货币，但由于外汇市场人民币贬值释放流动性，短期利率依旧在低位稳定。上周，隔夜SHIBOR微涨8.2个基点至1.85%，1周SHIBOR微跌6.6个基点至3.53%；7天质押式回购利率下跌10.0个基点至3.53%；3个月央票利率下行9.2个基点至3.43%，6个月央票利率下降10.2个基点至3.49%。经济下行压力加大与流动性持续相对宽松环境下，中长期利率上周显著下跌。5年期国债收益率下降10.15个基点至4.09%，5年期AAA级中期票据利率大跌26.04个基点至5.61%。春节后央行连续三周实现公开市场资金净回笼，累计回笼资金7180亿元。然而流动性维持相对宽松状态，银行间利率持续低位徘徊。一方面是因为春节后大量资金回流，另一方面，外汇市场人民币贬值一定程度上释放了流动性。近期人民币贬值很大程度上是央行引导市场的结果。上周人民币兑美元即期汇率从6.0912大幅贬值至6.1451，期间最高达到6.1808，然而香港离岸人民币汇率仅从6.0933贬值至6.1195，人民币NDF也仅贬值228个基点至6.1570。人民币的贬值客观打击了热钱流入，而央行引导外汇贬值触发套利资金平仓，进一步加大了人民币贬值幅度。

央行此次引导人民币汇率贬值是货币政策趋向更加灵活的转折点，我们认为就整体货币政策而言今后央行将进一步加大逆周期的力度，这也必然使人民币汇率和市场利率呈现更加灵活多变的态势。未来流动性相对宽松和短期利率低位波动时期与利率相对较高的时期可能会交替出现。由于决策层需要平衡经济增长和借助偏紧流动性抑制债务膨胀，我们倾向推断人民银行会维持一个中性的货币政策。预期随着季末效应的临近，短期利率将再度回升。而经济下行压力加大可能增加货币政策微调和流动性宽松预期，导致短期利率在上升趋势中有所波动。

阿迪达斯集团在中国的连锁店数量超过6000间。而2010年底上周统计局公布的2月制造业PMI为50.2%，较上月回落0.3个百分点，跌至去年6月以来最低点。生产、新订单等指数均有相应下跌，显示经济增速可能进一步下行。上周中央政治局召开会议讨论《政府工作报告》，确定今年以“向深化改革要动力”为经济社会发展目标任务，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，确保经济运行处在合理区间，着力推动提质增效升级。本周召开的“两会”将确定今年的经济增长目标，我们认为在调结构促转型政策下，在稳定就业的基础上，政策可能容忍较低的经济增速。“两会”将推动三中全会制定的改革措施进一步落实，在财税改革、社保统筹、环境治理、落后产能淘汰等方面可能出台新的举措。

上周美国公布的去年4季度经济增速环比折年率从此前的3.2%修正值为2.4%。

联储主席耶伦在上周参议院证词中表示异常的寒冬似乎导致了美国近期的疲弱迹象，这意味着联储将继续缩减QE规模，耶伦表示只有在经济前景出现“重大转变”时，联储才会暂停缩减购债。2月份芝加哥PMI升值59.8%，我们认为美国经济将逐渐摆脱寒冬影响，重新回到复苏通道，而QE规模也将稳步缩减。欧洲经济分化趋势延续，德国1月销售环比上升2.5%创七年新高，而法国1月PPI环比转为下跌0.6%，意大利1月失业率12.9%达历史高位。欧洲经济形式分化将阻碍一体化进程，加大欧洲经济复苏风险。