这也将成为债市的牛熊分割点的项目

日前提出业要“坚持防范化解风险和推动转型发展并重的原则”，在整个行文上，也是将“做好风险防控”和“明确转型方向”两个方面并列为两个部分，以示其同等重要，但从文件具体要求来看，化解风险明显处于比推动转型发展更重要的位置。

文/范杰

2014年4月8日，银监会办公厅向“各银监局，银监会直接监管的信托公司”下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》（银监办发[2014]99号，下称“99号文”）。

从监管渊源上看，2013年信托业年会上，银监会主席助理曾较系统地阐述了其信托业监管的施政纲领，包括治理机制、产品登记机制、分类经营机制、资本约束机制、恢复与处置机制、行业稳定机制和监管评价机制等八个方面，被业界称为“杨八条”。99号文正是将“杨八条”的部分内容法规化，

此外，年初的107号文部分精神已经在99号文中有所体现。从市场环境上看，目前各类资管机构的竞争日益激烈，信托公司已经无法继续粗犷式发展抢占市场份额。而前期某些信托公司激进的展业行为导致目前项目风险较多，控制风险、确保不出现区域性风险和系统性风险成为了监管层最急迫的监管目标。

在总体精神方面，99号文提出“坚持防范化解风险和推动转型发展并重的原则”，但从文件具体要求来看，化解风险明显处于比推动转型发展更重要的位置：

第一，对风险防控的部署是一整套的部署，而对业务转型的要求则不成体系。在“做好风险防控部分”，99号文对事前风险防范、事中风险控制、事后风险都有明确规定，如加强尽职管理、加强风险评估、规范产品营销都有具体化的部署，而对风险项目的处置更是有专门的要求，并且对风险控制的长效机制有详尽的规划。而对业务转型，只是要求在理清目前业务模式的基础上，探索转型发展方向。用语是“探索”，而不是硬性要求。

第二，对风险防控的处罚措施相当严厉，但对不符合信托本源的业务却没有明令禁止。在妥善处置风险项目方面，要求“信托公司股东应承诺或在信托公司章程中约定，当信托公司出现流动性风险时，给予必要的流动性支持”，变相要信托公司“兜底”；同时要求“对存在违规行为、风险管理或风险化解不当的信托公司及其责任人员，及时实施监管问责并报送银监会”。而对推动转型，则没有类似要求。

上述两项举措力度明显不同的原因是多方面的，最深层次原因是监管层的“维稳”。目前中国经济已经从高速增长走向了平稳增长，而经济结构调整、经济模式转型也在进行中。在这样的背景下，金融稳定会受到一定影响，严控风险，是融安全的需要。

除了宏观方面的指导外，99号文还对行业的一些陈疾做出了规范，集中地体现在合规销售和资金池业务治理上。

对于合规销售，99号文有如下要求：投资人不得违规汇集他人资金购买信托产品，违规者要承担相应责任和后果；坚持标准，不得向不特定客户发送产品信息；在产品营销时向投资人充分揭示风险，不得存在虚假披露、误导性销售等行为。我们认为，这三点都有所指，第一条是指的目前流行的有限合伙企业的FOT以及信托100等网络分销模式；第二条是指的目前第三方理财机构不顾私募特性，通过短信、邮件等向发送产品信息；第三点是指目前由于对销售渠道相对部分信托公司强势，为了赚取佣金，故意错误或者隐瞒披露产品信息。

但是，以上三点在实施起来可能难度较大：第一，“投资人不得违规汇集他人资金购买信托产品”界定不清。从字面意义上看，这个规定可能有两个意思，一是界定“汇集他人资金购买信托产品”即为违规；二是指汇集资金违规的购买行为。如果界定是第一种，那么就否认了银信合作、银证信合作、TOT产品合法性，这是不可想象的。姑且认为第界定是第二种，但目前流行的FOT产品模式却不是违规，不在禁止的范围之内。因为有限合伙企业作为一个企业组织，符合《信托公司集合资金信托计划管理办法》对“投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织”的合格投资者认定。第一点的禁止仅对信托100等网络分销（实际上是“团购”模式）有效。

第二，绝大多数信托公司相对销售渠道弱势，仅有少数信托公司自身的销售渠道能支撑业务发展，如果忽视目前市场上一些通行的做法，严格控制第三方销售机构的销售行为，会影响到信托资金的募集，从而影响到信托公司发展。这恐怕是无论信托公司自身还是投资者都不愿意看到的。而第三方销售机构在金融监管体系之外，有很多手段去逃避这些监管。

值得引起注意的是，年初被疯传的“银监会将叫停信托公司通过第三理财销售信托产品，违规的信托公司将受到处罚”在99号文中没有提现，甚至没有“禁止非金融机构推介”一类的说法，反映出监管对市场的妥协。

对于资金池业务的清理，99号文政策弹性较大。在控制增量的基础上，只是要求有存量的信托公司在2014年6月30日前报送整改方案给监管机构。99号文明确指出了原因“避免因一刀切引发流动性风险”。政策柔性，给出的空间较大，在实际执行的过程中效果可能反而较好。

此外，99号文的部分新提法可能对市场产生较好的长期影响，这些措施包括印发规范信托公司从业人员管理办法、，建立从业人员诚信履职评价机制、建立信托产品登记机制、建立分类经营机制。但这些机制的落实需要进一步的法规明确。

差排：

99号文相比以前的监管思路，比较注重过程控制，在“做好风险防控部分”，要求切实加强潜在风险防控，要求加强尽职管理、加强风险评估、规范产品营销、优化业务管理、严防道德风险和案件风险，都是监管信托运作过程中的事项。但是，不可否认的是，监管依然高度依赖结果监管。

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