齐鲁证券产出下降趋势仍未结束公开

齐鲁证券：产出下降趋势仍未结束 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点需求萎缩，产出环比再创新低4月份，规模以上工业增加值同比增长9.3%，比3月份回落2.6个百分点；环比增长0.35%，比3月份大幅下降0.8个百分点，结束连续两个月的回升趋势。

由于消费及房地产投资增速的萎缩，产出环比增速相对上月大幅下降，同比增速也创出两年新低。但是，由于通胀回升的风险增加，政策宽松的空间并不大，经济下滑的趋势可能仍未结束。

房地产投资继续大幅回落2011年月份，固定资产投资（不含农户）75592亿元，同比增长20.2%，增速较月份回落0.7个百分点；全国房地产开发投资15835亿元，同比增长18.7%，增速比月份回落4.8个百分点。4月份，城镇固定资产投资同比增长19%，比3月份下降1.5个百分点；房地产开发投资同比增长9.2%，比3月份大幅下降10.4个百分点。4月份固定资产投资环比增长0.77%，比3月份下降0.38个百分点。

虽然3月信贷明显扩张，但中长期贷款占比偏低，信贷没有马上构成对实体经济的支撑，投资环比和同比增速都连续两个月下落。由于房地产市场的调控，房地产的投资增速大幅下降，这其中的原因是，一线城市一手房成交开始萎缩，目前的房地产调控无法到达既定的调控目标（价格下降和供给增加），开发商和购房者对未来的房地产市场都缺少清晰的方向，“量升价稳”的平衡无法继续维持。我们认为，房地产调控政策无法避免更进一步的调整，以形成促使供需恢复平衡的良性市场环境，而我们认为这种调剂的方向很可能是更严厉的。

消费增速下落明显2011年4月份，社会消费品零售总额15603亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长10.7%），名义增速比3月份下降1.1个百分点，真实增速下落0.64个百分点。与3月相比，石油制品、通讯器材及药品出现了大幅的回落，其次是化妆品、家具及建筑材料；珠宝、体育及文娱用品、文化办公用品的增速较上月有所回升。

随着经济增速的延续回落，个人实际收入增长水平也在下落，这是致使真实消费增速回落的主要原因；另一个重要的缘由是2009~2010年的消费刺激政策提早透支了未来的消费，真实消费增速还有可能继续回落。

鲜菜价格继续爬升，未来通胀其实不乐观食品价格环比小幅下落。4月CPI同比增长3.4%，环比下落0.1%。食品同比增长7%，比上月下降0.5个百分点，环比下降0.9%；对CPI贡献2.3个百分点，贡献率为68.4%，贡献点数和贡献率分别较上月下降0.17和0.8个百分点。PPI环比增速小幅下落。PPI同比下降0.7%，环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比下落0.8%，环比持平。

虽然4月食品价格涨幅相对上月有所下落，但菜价同比继续大幅上升，涨幅已接近2010年底的水平，水产品价格也在继续上升。更使人担心的是，虽然猪肉价格同比仍在继续下落，但同比增速正在接近本轮价格下降的低点，未来通胀不容乐观。毫无疑问，通胀压力的存在将会压缩货币政策的宽松空间，刚刚公布的一季度货币政策执行报告也提示了通货膨胀重新回升的风险，货币政策的宽松不具有可持续性。