中银国际没到乐观时候耐心等候的

中银国际：没到乐观时候 耐心等候 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾：担心股票供给，中小创继续调整。上周市场表现分化，主板主要指数均上涨，但中小创指数则出现明显下跌，其中上证50（2.26%）与中证100（2.03%）涨幅最大，而中小板指与创业板指则分别一周下跌2.55%与2.22%。上周市场出现下跌，我们认为原因在于：一是前两周虽然市场大幅调整，但管理层对新股发行态度并没有改变，IPO数量依然维持较高水平；二是市场担心未来注册制重启；三是整体市场特别是中小创估值水平仍偏高。

同比增长24.4%。 组合表现：仅银行板块超越市场。基于市场谨慎与全球不确定性判断，1月行业配臵为银行、石化、军工、贵金属、餐饮旅游和商贸零售，并相应配臵十支个股。上周，行业组合绝对收益-1.29%，个股组合绝对收益-0.43%，均不及沪深300基准；板块中仅银行表现优于市场。

本周关注话题：经济数据显现出积极信号，但经济总量与企业盈利对于市场驱动力量在边际减小。（1）经济结构性变化持续：第三产业贡献率持续提升。（2）地产投资受销售改善的惯性影响出现回升，但受地产调控政策影响，地产销售增速的中枢水平已开始下移，同时一线城市地产投资额占比较低，增加一线城市土地供应对于后续地产投资的拉动作用较为有限。（3）基建投资增速回落主要源于前期财政支出节奏较快，但考虑到2017年财政赤字空间有望继续扩大以及仍有大量PPP项目有待落地，预计未来仍能维持相对高位。（4）制造业投资受基数效应影响回升，木材加工、废弃资源综合利用、仪器仪表、石油加工、化学原料、铁路船舶等运输设备制造等中上游行业投资增速回升幅度较大。（5）消费受季节性效应回升、后续受制于居民收入与地产周期影响回升空间有限。整体来看，2017年上半年，无论是经济总量的回升，亦或是企业盈利的回升，都很难作为驱动市场上涨的核心逻辑，后续主导市场的主要力量将集中在流动性环境以及政策面导致的风险偏好水平的变化上。

市场判断与配臵建议：没到乐观时候，耐心等候。在经过大幅调整后，市场风险已经有所释放，同时监管层将收紧再融资门槛，我们认为不需要再悲观。但由于新股IPO仍维持在较高水平，注册制担心并没完全消除，因此短期也没到乐观时候，建议投资者耐心等候。配臵方面，本月最后一周维持月报的行业与个股的配臵组合。我们维持月报配臵建议：

贵金属（20%）、国防军工（20%）、银行（20%）、石油石化（15%）、商贸零售（15%）、餐饮旅游（10%）。十支个股组合是：中金黄金、山东黄金、中直股份、北方创业、工商银行、建设银行、洲际油气、永辉超市、宋城演艺和中青旅。