东吴证券探寻适度杠杆率鼓励

东吴证券：探寻适度杠杆率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

赛后摘要静态与动态结合衡量适度杠杆率：对杠杆率适度性的衡量，需要综合参考杠杆率绝对值的水平和杠杆率的动态变化。高而稳定的杠杆率水平并不意味着高风险，快速增长的杠杆率则应引起注意。同时，衡量杠杆率的适度性还要考虑经济增长速度和债务结构。不同国家、不同债务主体之间没有一个统一的杠杆率临界值，政府部门负债率60%为传统国际警戒线，通常应控制在60%-80%；居民部门杠杆率警戒值85%；非金融企业部门债务杠杆率一般应控制在75%-90%。

我国总杠杆率仍处安全地带，去杠杆更重结构性：2016年，我国实体经济部门杠杆率251.18%，低于同期发达国家水平，且2013年后上升速度明显放缓，目前仍处安全地带。分部门来看，2016年我国政府杠杆率62.78%，超过国际警戒线，居民杠杆率44.83%，虽未达警戒值，但由于净财富占比低，实际杠杆率已偏高；非金融企业部门杠杆率143.6%超过适度范围，国有企业与私营企业出现两极分化。目前，需调整实体经济部门杠杆结构，对资产负债率较低的私营企业可以适度加杠杆，激发创新活力。

发达国家逆周期调节+金融监管，我国三部门去杠杆并进，去杠杆+稳增长：从美、欧、日去杠杆的经验看，在过程中对高杠杆的部门需要果断采取措施进行去杠杆，而对杠杆率较低的可适度加杠杆，以对冲降杠杆冲击，维持经济的总体平稳。现阶段，我国企业去杠杆方式包括清理僵尸企业、债转股和兼并重组；政府对地方债进行分类处理，在项目建设中积极引入PPP模式；居民去杠杆主要针对住房贷款，政策层面进行长效机制建设，我们预计“以租代售”、房地产税等将成为未来房地产调控的重要手段。

风险提示：（1）国内经济增速短期内快速下滑，影响去杠杆推进的力度和进程。（2）部分地方政府负债率过高，去杠杆措施无法有效落实，出现局部性风险。