金融打破刚性兑付再迈一步荐股位置

金融：打破刚性兑付再迈一步 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述7月11日，银监会发布《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》，要求银行业金融机构完善理财业务的内部组织管理体系，设立理财业务经营部门，负责集中统一经营管理全行理财业务，并按照“单独核算、风险隔离、仿佛有了超视距行为规范、归口管理”四项基本要求规范开展理财业务，防范理财业务的风险积累。

二、分析与判断1、打破刚性兑付，防止利益输送文件中影响最大的内容是：1）本行信贷资金不得为本行理财产品提供融资和担保；2）银行理财产品之间相分离是指本行理财产品之间不得相互交易，不得相互调节收益。

前者只是8号文要求的重申（商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺），非新规定，目的是打破理财产品基础资产违约时银行用自身信贷资金将理财基础资产置换导致的刚性兑付。

后者是防止利益输送，由于各理财账户之间交易的信息披露不透明，可能导致收益率达标理财产品的利益用于弥补收益率未达标理财产品的亏损，损害持有人利益。

2、理财事业部制大中型银行基本符合通知对银行理财事业部制只是提了一些基本的要求，目前大中型银行基本符合。此外，通知还规定了事业部制改革的截止日期为2014年9月末。

我们认为理财事业部制改革的思路是，在“栅栏”原则下，将银行理财业务与信贷等其他业务尽量分离，先以“业务部”的方式独立，未来再考虑逐步过渡到法人。

我们预计未来银行理财业务将分类开展、分类监管，如将银行的理财牌照分为三类：1）C类银行只能代销，而不能自主发行管理理财产品；2）B类只能投资高等级信用债、金融债等风险等级相对较小的标准化资产； ）A类可以投资“非标”资产。

三、投资策略我们继续看好银行股的绝对收益。从安全边际来看，当前银行股估值对应0.77x2014PB，已处于我们用风险溢价区间测算的估值区间下限（参见报告《银行估值：市场三情景，修复三条件》），同时与国外利率市场化中后期的银行股估值底部相比也已经接近（美国80年底初PB底部0.7x），向下空间较小。从向上弹性来看，目前货币环境处于宽松的上半场，银行基本面受益于“量升价稳”，同时微刺激政策下我们对三季度经济并不悲观，银行股估值修复有望持续。

推荐组合如今的时代是属于互联的时代维持平安、招行。

风险提示：宏观经济发生失速。

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