中银国际瞭望三十年制度层面看中国证券市场

中银国际：瞭望三十年 制度层面看中国证券市场未来发展 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

制度层面看中国证券市场未来发展。

三十年后我们应该有怎样的证券市场？经过20多年的发展，我国已是仅次于美国的世界第二大证券市场。目前，我国证券化率63.37%，相比美国（147.3%）等发达市场仍然较低，展望未来30年，我国证券化率将赶上发达市场，线性推算将达125%。随着2017年第五次全国金融工作会议的召开，确立了服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革等三大金融改革目标，我国证券市场的发展定位进一步得到明确。

现行基础制度现状与约束。（1）当前我国证券发行实行核准制，发审委把控发行节奏，市场化机制不足，而国际板自2007年首提以来时机认为成熟；（2）2014年以来，简政放权带来我国企业并购重组的快速增长，然而也出现了忽悠式、跟风式和盲目跨界重组等投机现象；（3）交易制度实行T+1制度，与国际通行T+0制度不同。10%的涨停板限制区间较发达市场过窄，限制了价格发现；（4）机构投资者和外国投资者的占比依然较低，我国股市以散户为主的格局依然未变。

在有问题的时候我们应该思考应该研究 现行监管制度回顾。（1）信息披露制度已经建立，今年处罚力度不断加强，然而处罚仍然较轻，威慑力不足；（2）退市制度借鉴发达市场经验，指标体系已经较为全面，然而实际执行力度不足，退市率依然极低；（3）内幕交易、操纵市场等案件居高不下，是我国股市的顽疾，制度不断改进，然而监管模式较为单一，治理难度较大。

他山之石：（1）对照美国证券监管制度的发展史，可知“罗马非一日建成”。政策制定表现为“危机导向”的特征，立法以信息披露、反欺诈、维护市场竞争与效率为主线，将保护投资者和维护市场运行效率放在首要地位。（2）日本证券监管制度以先进制度的移植与本土化、以及政府主导为特征。本土化经验值得学习，但是过度的保护政策使得开放过程中，国内市场应对冲击能力不足。（3）韩国证券市场的对外开放稳健有序，随着市场的开放，机构投资者明显增加。

未来制度建设重点展望：（1）注册制改革是我国证券市场发展的一大重点，随着证券法的修订，注册制将最终得到实现与贯彻，为中小企业直接融资提供便利；A股市场将真正实现有进有出，优胜劣汰；（2）扶植养老金等国内机构投资者，在A股被纳入MSCI后，渐进开放资本市场，海外投资者占比将会大幅提高；（3）继续加强处罚制度，通过提高违法成本和改进监管模式，打击信息披露违规、内幕交易、操纵市场这三大顽疾。