中银国际短期利率低位平稳中长期利率仍有下覆盖

还拉狗和猪来买单！转变思维方式 中银国际：短期利率低位平稳 中长期利率仍有下行空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行上周公开市场操作累计发行400亿元14天正回购，同时有200亿元正回购和200亿元央行票据到期，公开市场净投放资金为零，环比保持不变。如果考虑到500亿元国库现金定存到期，上周净回笼资金为500亿元。市场预期央行将保持流动性相对充裕，短期利率相对平稳。上周，隔夜SHIBOR利率微跌1.6个基点至2.45%，1周SHIBOR利率上涨7.5个基点至 .0 %；7天质押式回购利率上涨6.0个基点至 .10%； 个月央票利率下跌12.0个基点至 .57%，6个月央票利率下行15.6个基点至 .57%。经济下行压力和央行引导利率向下预期推动中长期利率进一步有所回落。上周，5年期国债利率下跌 .71个基点至 .58%，5年期AAA级中期票据利率下降22.0个基点至4.82%。

10月以来央行先后放松按揭贷款政策、下调回购利率和实施较大规模SLF操作，市场对于央行维持流动性相对充裕的预期升温，银行间利率明显回落，7天质押式回购利率降至 %左右，已低于201 年6月流动性冲击事件之前月的平均水平，7年期国债降至 .8%以下，回到201 年月份平均水平。未来随着经济下行压力持续，央行将继续通过更加积极的公开市场操作和SLF、PSL等多样化货币政策工具保持短期利率相对平稳。今年4季度尽管CPI同比可能有所回升，但比较温和，仍明显低于2.5%。市场对流动性相对充裕预期有望持续，中长期利率可能仍有一定下行空间。

上周公布数据显示经济依然存在一定下行压力，尤其是房地产销售难以全面回暖，房地产投资下滑趋势将延续，而土地市场冷却和持续通缩、产能过剩压力对基础设施和制造业投资压制明显，投资可能延续回落。十八届四中全会进一步明确依法治国理念，未来系列改革如果能够有效推进，那么将显著减少地方政府对司法和经济体系干预，抑制地方政府土地经营和投资建设活动，这在短期内可能加剧投资下滑和部分行业产能过剩压力，但在中长期内有助于优化资源配置机制，推动经济模式转型，提高市场运营效率和要素生产率，改善潜在增长前景。政府酝酿在今年推出调查失业率数据，当前经济下行并未带来失业风险大范围增加，这可能意味着中央政府对经济下行容忍程度进一步提升，大规模宽松政策刺激的可能性相对较低。

上周美国公布经济数据喜忧参半。10月消费者信心指数从9月的84.1上升至86.4，达到危机后最高值。而10月Markit制造业PMI从上月的57.5下降至56.2，低于市场预期。就业市场平稳改善，上周首次申请失业金人数增加1.7万至28. 万人，仍处于较低水平。美国经济和就业总体复苏背景下，美联储将坚持推出量化宽松政策。美联储费舍尔上周表示，近期市场波动并未改变之前预期，现在没有理由不结束QE，波士顿联储主席罗格森同样表示近期市场动荡不太可能改变美联储的政策路线。欧央行行长德拉吉上周在欧盟峰会上表示，欧洲国家需要采取更多措施来避免欧元区陷入经济衰退，货币政策只是经济振兴计划的一部分，各国必须实施改革，确保健康的公共财政，并巩固银行业。随着经济下行和通缩压力加剧，欧央行可能被迫采取更大规模的宽松货币政策。