高华证券针对主权债务的定量放松计划可能产位置

高华证券：针对主权债务的定量放松计划可能产生的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]蔡赟/傅海峰此前保持着和高成炫/柳延星的交手纪录

“一致同意还要采用非常规工具”在4月份的政策会议上，欧洲央行管理委员会为更积极的运用资产负债表打开了一扇大门，前提是确实需要借此来防范“低通胀持续过长时间的风险”。尽管这令一些市场评论人士认为欧洲央行将尽早效法美联储实施大规模资产购买计划(LSAP)，但我们依然认为可能性较小。

欧元区的特质——为债券共同化开后门？任何LSAP都需要考虑欧元区的特质，特别是欧洲央行购买任何主权债资产的做法都意味着对欧洲联盟各国的信贷风险进行共同化。这引发了有关欧洲央行在背后引入财政联盟的合法性的问题。此外，禁止欧洲央行参与政府货币融资的规定又增加了一条重要限制。

影响将较为有限，因为债券收益率已经很低一个针对主权债务的计划是容易实施的，至少与针对私有资产的计划相比是如此。从过去的相关性来看，我们发现LSAP原则上能够推动债券收益率进一步大幅走低（幅度视LSAP的总体规模而定）。但由于目前主权债的收益率已经很低（甚至在边缘国家），我们对于过去的相关性能够在多大程度近一周来上适用于目前状况持怀疑态度。这与英国央行实施定量放松计划的经验相符，即一旦债券收益率已处于很低水平，那么资产购买的有效性也将降低。

欧洲央行SMP的经验未必适用从理论上讲，欧洲央行于2010年5月首次实施的证券市场计划(SMP)提供了一些关于该行干预将如何影响欧元区债券市场的有趣经验。的确，欧洲央行的研究发现该计划十分成功。但这些发现是否有助于评估LSAP的影响值得怀疑，因为欧洲央行当时是在市场严重承压时采取的干预措施。