齐鲁证券经济依旧低位徘徊位置

齐鲁证券：经济依旧低位徘徊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点数据：10月规模以上工业增加值同比增速为7.7%；固定资产投资累计同比增速为15.9%；社会消费品零售总额同比增速为11.5%。

工业生产低迷。10月工业增加值同比增长7.7%，环比季调增长0.52%，已经处于201 年以来偏低水平，近三个月该数据波动幅度较大，比如9月就偏高，而8月却偏低，该数据近三个月平均值只有0.54处于非常低的水平，表明经济内生性的动力已经非常疲弱。与工业生产疲弱对应的是10月发电量同比增速只有1.9%，较9月下降2.2个百分点，其他主要的工业用品比如水泥、乙烯、粗钢等产量增速都下降。绝大部分行业景气度都有所下滑，只有计算机、通信和其他电子设备、非汽车运输设备制造宇航员们将为对接舱进行压力和密封性检查行业处于高景气度，而上游食品饮料、农业、医药制造业相对稳定。10月出 货值同比增速8. %，继续保持高位，出口依然是拉动国内工业生产的重要力量。

基建投资带动固定资产投资反弹。10月固定资产投资累计同比增速尽管继续较9月下滑，但是同比增速反弹到1 .9%，对应的来自于财政资金下滑，而来自于银行贷款大幅增长，来自于自筹资金也有所增长。

我们认为自筹资金的增长后期并不具有可持续性，主要在于企业盈利仍然在减少和政策监管导致表外业务缩减严重。制造业投资增速依然保持在10%左右，而基建投资增速大幅反弹到2 .2%，主要与近期加快高铁等基建项目审批有关，对基建项目的集中加快审批会打乱投资分布，后续基建投资还是存在资金约束，维持基建增速小幅下滑看法。房地产投资小幅回升更多是基数原因，9. 0政策以及各地房地产放松政策已经陆续收到效果，商品房面积销售增速开始收窄，而房地产新开工更是同比大幅增长4 %，企业层面拿地热情也有所恢复，10月土地购置面积增速已经转正，房地产市场显著边际改善，但是房地产投资的回升恐怕只能等到明年二季度。

实际消费依然平稳。尽管10月社会消费品零售总额同比增速较9月下降0.1个百分点，但是实际增速依然保持平稳。金银珠宝因为基数原因依然同比负增长，通讯器材因为厂商集中发布新机等增速显著提高，房地产相关的家电、建筑建材等消费依然偏弱，后期随着房地产销售好转将有所回升，汽车消费继续处于下降通道。

政策仍将偏重改革。四季度工业生产依旧会比较疲弱，主要还是房地产投资仍然处于下降通道，而基建投资存在资金约束，本月固定资产投资增速反弹不具有可持续性，而出口方面依然会保持高位，贸易差额依然会成为拉动经济增长的重要动力。货币政策在通胀低迷的情况下依然有很大空间，由于近期有关对明年政府经济增长目标的讨论透露明年GDP增速将保持在7%左右，显示政府的政策目标已经牢牢在保增长和调结构、改革的天平中倾向后者，因而政策不存在大规模放松可能性。股票市场对经济数据已经逐渐钝化，而债券市场将受益于疲弱祖籍浙江宁波的邵逸夫经济数据，以及可能继续的定向宽松货币政策，收益率将有下行空间。