中信建投天降低成本资金助力收益率走低物业

中信建投：天降低成本资金 助力收益率走低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内外环境共筑宽松基调。货币政策对外独立性增强，对内对冲经济下滑责无旁贷，内外环境共筑2019年货币宽松基调。目前，银行法定存款准备金率仍处于较高水平，MLF存量规模超过4万亿，2019年降准空间仍然广阔，此外OMO、MLF等政策工具降息也是备选项。

流动性维稳下宽松之辨。春节因素是本次央行降准的直接原因。而本次降准后央行继续推出CRA的概率下降，因此从流动性维稳角度来看，力度其实不及2018年。但从资金利率走势来看，当前金融去杠杆压力已经过去，2019年春节资金面压力是否超过2018年，地方债提前发行的进度或是关键。

将“保障民生、发展民主、服务社会”作为民政部门的“核心价值观” 宽货币到宽信用长路漫漫。宽信用是央行全面降准的根源，体现了央行对经济的逆周期调节思路，但宽货币到宽信用仍然任重而道远，一方面央行货币政策目标多元化，政策在宽信用（加杠杆）和防风险（降杠杆）之间的权衡愈加困难，政策激励不相容的风险或被放大；另一方面，在经济下行压力未消，且金融周期和债务周期下行阶段，企业加杠杆动力不足，银行等金融机构顺周期行为也将加剧信用收缩。政策逆周期调节思维本质在于在总量做减法的基础上结构上做加法，在于平滑趋势而非扭转趋势，这也注定了宽信用将是一个漫长的过程。

债券延续牛市思维，利率下行仍有空间。本次降准后债市将再次得到提振，一方面基本面和政策面因素相互印证，强化债市牛市预期；另一方面，本次央行全面降准在强化货币宽松预期同时，也将缓和市场对一月份地方债提前发行的担忧。后续来看，随着央行资金面维稳政策进一步强化，短端利率松动的概率增加，并且随着经济进一步回落，长短利率下行的空间也将进一步释放，10年国债存在破3%的可能性。