广发证券四季度风格切换的季节性规律位置

广发证券：四季度风格切持平。换的季节性规律 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

10年以来9年中有7年市场在Q4出现风格切换（概率78%）我们在11.4与11.11连续两周提示市场风格短期将切换至成长股，政策边际催化+资金边际增量，是本轮风格切换主要力量。历史经验告诉我们，四季度一直是市场风格切换阻力较小的一个窗口期，2010年以来除了13年全年风格偏小、17年全年风格全年偏大之外，剩余7年均在四季度发生了明显的风格切换（概率78%），启动的时点多在月，18年也契合A股这一“季节性规律”。

风格切换需要“天时地利人和”的多因素共振我们发现2010年以来出现的7次年末风格切换，大多同时满足了流动性边际变化、增量资金入场、政策推波助澜三个特征，18年亦不例外。

如12年国内信贷边际放松且QFII与RQFII审批提速引领风格由小切大，14年沪港通开通叠加“一带一路”使北上资金引领风格由小切大，18年放开并购重组与民企纾困下个人投资者引领风格由大切小。

年末考核压力下这次变化最让人惊讶的就是排名数年第一的站竟然也掉了公募基金的“存量腾挪”，增强风格切换的时间与空间增量资金是行情的“领头羊”，而后续行情的发酵则需要公募基金仓位的“存量腾挪”。四季度接近考核，风格切换的行情提供了排名颠覆的可能性，因此公募基金的跟随性换仓加剧了行情的演绎，我们在几轮典型的四季度风格切换中都能看到公募基金仓位在大小盘之中的“此起彼伏”，而若风格切换至公募基金彼时轻仓的板块则会触发更强的换仓动能。

我们继续看好当前是一轮中小盘成长股中等级别的反弹历次四季度的风格切换持续个月，跨年至次年的“春季躁动”。本轮风格切换的“长度”取决于政策宽松的持续性，“幅度”取决于公募基金的调仓力度。首先，本轮监管放松的基调或将延续，12月的改革开放40周年庆典、中央经济工作会议前仍是政策改善预期的窗口期；其次，当前公募基金对中小板与创业板的持股比例已回到较低位置，机构换仓也将助推本轮行情的持续性；最后，相对盈利并非影响短期市场风格的必要条件。

水穷处迎来阶段性企稳，政策发力与行业景气是配置关键维持“水穷处A股迎来阶段性企稳”，中期观察信用扩张能否见效。在政策宽松与盈利下行期，政策发力与行业景气是配置关键——（1）政策着力点：民企纾困下潜在加杠杆的行业（军工、计算机）与受益股市成交量放大与据汉堡6月5日消息股权质押担忧缓和的券商；（2）盈利下行周期，对盈利周期相对不敏感、逆周期的行业（农业、云计算、5G）。

风险提示：中美贸易战再次升级，经济下行超预期，汇率大幅贬值。

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