中信建投对冲投资组合的策略研究覆盖

中信建投：对冲投资组合的策略研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前言在前五篇报告中，我们以上海重组股投资组合为基础，研究了对冲投资组合模型，希望在对冲系统风险的同时，获得组合中股票的超额收益。经过一个多月的跟踪观察，经历了市场的上涨、下跌和震荡，我们的投资组合整体表现良好，特别是在震荡市中获得了比较高的收益率。随着上海重组进程的不断推进，越来越多的股票停牌又复牌，该组合的超额收益α逐渐趋弱。由于“事件驱动”往往受时效限制，产生的超额收益的持续时间较短，为了便于比较，我们在分析过程中引入了中信建投行业分析师推荐的股票组合进行对比，该组合以“业绩驱动”为主要特征，涵盖了代表新兴产业发展方向的部分绩优中小盘股票，组合的超额收益持续时间较长，整体表现更佳。

组合表现我们组建投资组合的目的在于两点：一是规避风险，二是获得超额收益。风险的规避依靠β系数的“杠杆”作用，而超额收益α的获取则取决于选股能力。我们在上一篇报告中，对上海重组投资组合的相关成分股票进行了修改，建立了51只成分股的投资组合。在8月30日到9月3日的一周里，在沪深300指数上涨2.16%，上证指数上涨1.71%的情况下，我们的组合利用β=0.97的风险系数对冲后，获得了1.39%的盈利，现货部分的净收益率（去掉千分之一的单向交易佣金）为3.66%。而从9月6日到9月10日的一周，该组合出现了亏损，对冲后的收益率为-0.97%，现货部分的净收益率为-0.72%，而同期沪深300指数则出现了0.42%的上涨，显示出该组合的超额收益明显趋弱。

投资组合参数对于一个对冲组合而言，确定了组合中的成分股之后，需要做的就是确定投资比例和对冲比例两个参数。投资比例是我们前面介绍的权重，它对组合的收益率影响巨大，同时也影响投资组合与沪深300指数的相关性。个别股票的大权重意味着较大的非系统风险，而绝对的平均主义也容易导致低效，所以在权重的确定上不能过于主观和随意，需要一定的历史统计和分析作为基础。对冲比例就是我们之前一直在讨论的β系数，它直接影响期货的投入量，决定套保效果，由于利用不同时间段计算出的β系数的有一定差别，所以如何选取最佳的β系数也是投资前需要考虑的问题。我们以中信建投行业研究员推荐投资组合为例，结合部分沪深300的权重股，着重分析两个参数对组合收益率的影响趋势。

从而产生电能。 我们利用单参数的一维图谱和双参数的二维图谱对两个参数对历史收益率的影响进行了研究，发现选取周图谱进行分析是比较适中的做法，在保证不发生亏损的情况下进行周收益率统计，选择令各个图谱都取到尽量大的收益率的权重比例和风险系数，从而为对冲模型中的参数精确确定提供策略依据。