中银国际留一半清醒留一半醉计划

中银国际：留一半清醒 留一半醉 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年四季度A股市场投资策略四季度市场环境有望出现一定的环比改善，动力源于政府特定时点维稳努力、经济指标同比增速企稳以及房价得到控制后货币政策压力的缓和。但不断低于预期的上市公司业绩和年底的流动性风险使得估值水平难以系统性提升。预计A股可能呈现先扬后抑的区间震荡，建议采取相对均衡的配置思路。

上市公司业绩不断低于预期。我们预计第三季度单季A股非金融上市公司主营业务收入同比增速将从上一季度的5.6%下滑至 .2%，利润率由6.2%下滑至5.5%，利润总额同比下滑幅度将从17.2%扩大到18.2%，企业盈利再次低于预期。尽管低基数作用将使得上市公司Q4收入和利润总额增速较大概率得出现恢复，但预计全年利润下滑幅度将高达11.7%，市场预期需要进一步向下修正。

流动性维持紧平衡状态。考核时点过后的流动性环境可能会出现一定的环比改善，但旺季因素叠加银行信贷投放的季节性错配，使得四季度整体的流动性水平相对偏紧。特别需要注意的是，我们担心类似去年年底的信用风险会在12月份重现，并对资本市场形成一定的系统性冲击。

另外，由于本轮欧美央行量化宽松的力度不大，同时人民币资产缺乏足够的吸引力，预计热钱外逃造成流动性被动收缩的局面难以根本扭转。

参加活动的大学生小陈告诉 4季度的市场情绪将出现一定改善。随着资金面的改善，中国政府特定时点的维稳努力使得基建投资增速有望延续升势；在这一背景下，部分中上游周期品价格的季节性回升，将有利于工业企业整体盈利水平的短期修复；房地产市场第四季度可能出现的“量稳价平”局面基本符合政策目标，同时开发商积极性的提升也有利于房地产投资的恢复。在这些积极因素的作用下，同期低基数将使得投资相关经济指标的同比增速较Q 出现一定的企稳回升。

配置上相对均衡。由于经济调整并未结束，我们继续维持医药生物、食品饮料、文化传媒、餐饮旅游等大消费板块的超配建议，盈利增速较为稳定的银行股也同样值得关注。同时，市场情绪的改善有利于提升化工、机械等偏下游周期股和保险股的配置价值，但对产能压力较大的中上游品种相对谨慎。在具体标的选择上，仍然重视业绩确定性增长以及政策明确扶持的思路。