中信建投宏观快评闲置资金万亿政策矫枉牛

中信建投：宏观快评 闲置资金2.4万亿 政策矫枉过正 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1宏观快评闲置资金2.4万亿，政策矫枉过正日期：2010年1月29日星期五分析师：魏凤春010－weifengchun@提要：

算是挺快的了!自己正式申请域名备案的那天是从2010年3月24号晚上8点开始的 流动性紧缩竞赛造成了市场的恐慌。2010年市场是由内生的业绩驱动，而非流动性左右。如果实体经济中的流动性并不缺乏，市场便不必杞人忧天。2009年底固定资产投资资金来源与投资完成额之比为历史最高，闲置资金高达24140亿元。实体经济总量上不缺少资金，但是政府矫枉过正可能会伤及市场。

我们近期连续发出了几篇流动性收紧的报告《流动性收紧，》，《流动性紧缩一个季度，》，认为未来一季度之内流动性将处于收缩状态，近期资本市场惧怕流动性收紧而下行的态势验证了上述判断。

但这并不应该是一个常态，在2010年市场走势由内生增长的业绩推动已经成为共识的背景下，流动性只会起到阶段性阻碍指数变动的作用，而不会左右之。

流动性的分析可以从两个层面进行，一是资本市场的流动性，二是实体经济的流动性。从2009年政府对资本市场“以虚彰实”到2010年“以虚补实”的定位变化看，资本市场的流动性收缩是必然的，但是又不可能严重收缩，因为只有资本市场做大，融资才能做大。

从我们观察到的M1、M2的累计同比与当月同比以及当月环比数据来看，流动性开始收缩，但这并不会对实体经济运行产生致命的影响。2009年月固定资产资金来源与投资完成额之差为24140亿元，以此计算的闲置资金与资金来源之比为11.2%，远高于近十年来的最高点（2007年最高点为9.85%）。从这个意义上讲，至少在一季度实体经济的流动性并不会差。

正因为这样,我们才看到各部门展开了流动性紧缩竞赛，紧缩的逻辑是实体经济并不缺少流动性。如果紧缩按计划渐次进行，资产价格将会逐步下降，实体经济渐渐吸收其释放出来的流动性，从而实现虚实的均衡。如果紧缩竞赛，齐头并进，那么资产价格将会骤跌，实体经济将将无法吸纳如此多余的资金，因为实体经济的复苏是需要时间的。如此一来，时间上的不对称将使得市场陷入一种混乱状态，游资从资本市场撤出，狼奔豕突，投资的不确定性越来越大。

根据我们判断,本次紧缩暂停的标志性时间应该是三月的两会,政府要通过泡沫程度的减弱来向人大呈上宏观扩张有效,但并没有失控的报告。在中国一贯矫枉过正的政策思维下，房价如果没有出现下跌的迹象，人大会认为政府调控无效。在经济度过了非常时期之后，非常之策的后遗症往往成为各方评论的标的。这必然会影响到市场的稳定与上涨。

2宏观快评://魏凤春，首席宏观分析师。南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。致力于在周期波动的框架内解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

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