中信建投外需改善的背后是谁解放了谁计划

中信建投：外需改善的背后是谁解放了谁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球经济似曾相识的故事。今年以来，在生产端受到了环保限产等因素限制的背景下，中国经济反而展现出了较强的韧性。而支出法GDP中变化最大的一项是净出口，这很容易指向中国经济的需求韧性来自于全球经济回暖的结论。但有趣的是，今年以来主要的发达经济体净出口对于GDP的贡献都出现了改善，只有部分资源国和新兴经济体在下滑。

从经济体量上看，中美日欧占2016年全球GDP的比重达到了62%，其他国家的内需变化似乎难以支撑起全球经济的回暖。此外，资源国的贸易差额也出现了大幅回升，相当于在付出更多成本之后，主要发达经济体和中国的总需求却同时出现好转。这个悖论与国内经济的谜题是非常相似的。而解释这一悖论需要理解价格变动究竟是因还是果。

通缩预期消褪带来的增长。在多数情况下，价格的变动一般滞后于需求的变化。但在经济本身就处于去杠杆的环境中，面临通缩风险时，资源品的价格下跌会导致通缩的压力进一步加剧，引发经济进入“债务—通缩”循环。而在从2016年中开始的全球经济复苏过程中，资源品价格的上行带来的通缩预期消褪发挥了至关重要的作用。而资源品价格的上行，在某种程度上是以供给侧改革下我国的中上游行业的产出受限为代价的，但其他经济体并没有供给侧改革，其中上游行业反而享受到了更多价格上行的红利。

中国经济成为全球的领先指标。对于众多资源品而言，中国不仅仅是重要的生产国，同样也是全球消费的中心。而中国进口的资源品，大部被用于国内建筑相关领域。因此，中国房地产投资的增速就与大宗商品价格保持高度相关。因此，中国在2016年的供给侧改革与房地产投资的复苏所带来的资源品价格的回升，不仅在一定程度上使国内经济摆脱了持续下行的态势，而且对全球经济企稳复苏也发挥了重要的作用。

让天妖成为咱手中的蚂蚁 当中国房地产投资开始回落…目前全球经济的上行趋势仍然未改，但近来中国房地产投资增速已经出现了颓势，明年放缓是大概率事件。

在这种背景下，如果明年供给侧方面没有比今年更严厉的措施，那么全球工业品PPI增速的中枢很可能会下移，但CPI增速可能出现回升，这可能带来其名义利率的提升。从利润分配的角度上看，PPI与CPI裂口的收窄对于下游行业相对有利。但这一裂口的收窄也会带来实际利率的走高，从而对于企业投资乃至总需求会带来一定的抑制作用。因此，我们认为在2018年，海外经济整体上仍能维持稳健增长的趋势，但是增速可能会相对于2017年出现一定回落。而CPI的上行带来的长端利率向上的幅度有多大，以及长端利率的上行是否会带来风险资产价格的调整，可能是2018年全球经济面临的主要不确定性。