金融资管新规落地助力估值提升覆盖

“还答应给小芳三万元补偿 金融：资管新规落地 助力估值提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、上周行情回顾1、板块行情上周，银行板块上涨1.15%，领先沪深 00指数（-0.11%）1.25个百分点，获得较高的绝对收益和相对收益。

近期多项政策利好出台，我们认为这是银行业的三个政策红利。（1）监管层公布了我国金融业对外开放的时间表，6月底之前，有6项政策落地。（2）央行全面降准100个bp，释放1. 万亿流动性，9000亿置换MLF，4000亿为新增流动性。我们定量测算显示：可提高NIM. 个bp，可增厚行业净利润1%-1.4%，中小银行的受益程度好于大行。本年内仍有继续降准次的概率。（ ）上周，资管新规正式落地。对银行股的其意义：其一、存量非标妥善处置，存量非标对经济增长的负面冲击小。存量非标规模4.6万亿，占理财余额的比重在16%，规模较大。存量非标大多投向：平台类、房地产行业、产能过剩行业等，而且期限平均在 年。如果理财到期后，没有资金续上，存在资金链断裂的风险，冲击实体经济。而存量非标给了近2年半的过渡期，同时可以发行偏长期理财、可以期限错配、等方式，存量非标将安全过渡，对经济增长负面冲击小。

其二、降低无风险利率水平，提升估值。因为从5月1日后，新发产品均为净值型，打破刚兑，理财收益率不能再被视为无风险利率。如果十年期国债收益率被视为无风险利率，其低于理财收益率，自然可提估值，而且会部分抵消掉经济预期不好带来的风险溢价的提升。其三、银行表内扩展成为信用扩张主力，后续继续降淮成为大概率。去影子银行成为核心目标，禁资金池、禁期限错配、限非标、禁多层嵌套。银行理财类影子银行属性消除，回归资产管理的本源。因此缺失的信用创造能力都将回归表内，银行表内扩展能力需提高，降准释放流动性就成为必备要件。本年内至少还有2次降准。利好银行从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，对应的PB合理中枢为1.15倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.84，估值优势显著，中长期看好银行板块。