钢铁原料价格下跌或将带动钢价进一步下行位置

钢铁：原料价格下跌或将带动钢价进一步下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点累库叠加原料价格下行或将带动钢价进一步下行（1）本周247家钢厂产能利用率小幅下降，进入限产以来，各地并未实行固定比例的限产要求，预计限产情况可能弱于去年，实际限产执行情况仍有待观察。（2）10月房地产新开工面积环比增长大幅下行，房地产销售面积第二个月出现负增长，同时制造业及汽车数据弱势。叠加目前进入钢材季节性淡季，未来需求持续承压（ ）本周Mysteel各品种钢材厂社库合计变动+ .66万吨，是造成灰霾天气的“元凶”之一。由PM2.5监测、治理等引申出来的投资机会出现累库，五大品种厂社库开始高于去年同期。（4）本周各品种测算消耗量下降 0.47万吨，连续消费量下降叠加累库导致贸易商囤货意愿下降，投机性需求基本消失。（5）本周钢价继续下行，但钢价仍然处于近年相对高位；本周原材料价格大幅下行，钢厂存在替换低品位原料可能，钢铁利润存在弹性。综上判断：本周产能利用率虽小幅下行，但库存明确出现累库，下游悲观情绪无法证伪。在原料价格持续补跌的情况下，钢铁利润存在持续压缩空间，相对高位钢价仍存在持续下行风险。

我们自8月中下旬开始对行业维持谨慎态度，目前仍然维持：

（1）钢价仍然维持相对高位，铁矿石发货量、港口库存增加，上游高利润与实际下游需求情况背离，产业链利润或将重新分配。（2）9、10月房地产销售数据持续负增长，传导至投资端对远期下游需求影响较大，基建对冲有限叠加贸易战悲观预期，下游需求长期承压。综上判断：在下游需求无法改善的情况下，成本端价格下降将使得钢价利润存在持续下行压力，仍对行业持谨慎态度。

宏观悲观预期仍待修复（1）10月统计局公布的房地产、制造业以及出口订单情况都出现不同水平的下行，宏观悲观预期难以改善。（2）本月基建投资增速“扭负为正”，但对宏观经济的拉动情况仍有待观察。综上判断：长期地产下行压力较大，扩大基建托底经济的可行性仍具备一定的不确定性，叠加出口、制造业数据疲软，未来宏观及行业悲观预期仍将延续，钢铁行业估值修复承压。

行业利润与估值：行业估值处于历史低位，行业悲观情绪导致修复承压。行业目前动态市盈率只有6. 倍，部分中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心今天发布低估值公司PE只有 -4倍，处于历史低位；但由于钢材价格以及利润快速下行，市场对于行业估值较为悲观，估值修复承压。

投资建议：成本下行将导致钢价存在下行空间，中长期下游及宏观悲观预期仍无法证伪，维持行业谨慎态度；目前板块估值虽处于历史低位，但由于行业利润持续下降以及需求悲观预期无法改善，板块估值修复存在较大压力。

风险提示：地产投资下行过快，环保限产不及预期。